东方电缆(603606)：Q3海缆交付起量 业绩景气快速释放

　　事件描述

公司发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入约75.0 亿元，同比增长12％；归母净利润约9.1 亿元，同比下降2％。单季度看，公司Q3 实现营业收入约30.7 亿元，同比增长17%；归母净利约4.4 亿元，同比增长53％。

    　　事件评论

    　　收入端，公司Q3 营业收入快速增长，预计主要因海底电缆与高电压电缆出货快速增长。

拆分业务看，海底电缆与高压电缆、海洋装备与工程运维、电力工程与装备线缆营业收入分别约15.92 亿元、0.78 亿元、13.40 亿元。

盈利端，公司Q3 毛利率约22.6%，同比提升0.9pct，预计主要因高附加值海缆交付量增加。费用方面，公司期间费用率约6.3%，同比下降0.5pct。其中，公司销售费用率、研发费用率分别约1.6%、3.4%，分别同比下降0.5pct、下降0.2pct；管理费用率、财务费用率分别约1.3%、-0.02%，分别同比提升0.23pct、提升0.02pct。同时，公司Q3 信用减值冲回0.1 亿元，相比24Q3 实现一定业绩增量。最终，公司实现净利率约14.4%，同比提升3.4pct。

其他方面，公司2025Q3 末合同负债、存货分别约16 亿元、36 亿元，同比大幅增长。截止2025 年10 月23 日，公司在手订单约195.51 亿元，电力工程与装备线缆38.86 亿元，海底电缆与高压电缆117.37 亿元，海洋装备与工程运维39.28 亿元，有望奠定后续交付景气基础。

展望后续，十五五海风装机景气向上，深远海海风项目加速推进，海外海风预计2026 年有望迎来爆发式增长。公司积极开展深远海海风布局，加速开拓海外市场，有望持续获得新增订单落地，打开中长期业绩空间。预计公司2025、2026 年归母净利润分别约15、20 亿元，对应PE 分别27、20 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海上风电装机不及预期；