恒林股份(603661)：以“制造出海与品牌出海”双轨并行策略破局

　　公司发布2025 年三季报

    　　公司25Q3 营收31 亿，同增4%，归母净利1 亿，同增112%，扣非后归母净利0.9 亿，同增110%。

公司25Q1-3 营收85 亿，同增9%，归母净利2.8 亿，同增5%，扣非后归母净利2.7 亿，同增1%。

公司业务分布主要在北美洲、欧洲、亚洲及大洋洲等地区，2025 年1-9 月销售增长主要由美洲地区销售额增长驱动，该地区销售额同比增长10%+；欧洲和大洋洲等其余市场也均实现销售同增。

    　　25Q3 毛利率同比增长系跨境电商线上销售部分综合家具类产品售价增长，叠加海运等成本减少，助推该部分产品毛利率同比增长超6%。

公司现已构建覆盖Amazon、Walmart、TEMU 等主流电商平台的销售网络，并搭建独立站形成多维度线上营销体系。同时持续完善全球供应链布局，通过海外仓建设和全球供应链管理体系优化，为品牌出海注入新动能，有效提升线上渠道覆盖率和市场占有率。2025Q1-3 公司OBM 营收占比超55%。

目前，公司已在全球布局11 个海外仓，有效覆盖主要销售区域，精准服务终端消费者，显著提升配送效率。越南生产基地与海外仓协同运作，构建了“越南生产—美国仓直发”的供应链模式，有效优化关税成本，增强供应链韧性。

以“制造出海与品牌出海”双轨并行的策略破局，遵循“制造出海--资本出海--品牌出海”路径，构建“高效生产—精准服务—持续创新”的良性循环，以求最终实现企业从成本驱动向价值驱动的跃迁1）持续推动全球化战略布局，在中国、越南、瑞士等国家建有科研开发、产品生产、市场销售一体的公司。子公司全方位发展跨境电商，布局海外仓，覆盖美东、美西等全美主要消费带，通过仓配一体化服务更好满足客户需求，搭建全球供应链管理体系，助推品牌出海。

2）公司全面推行供应链集中管理模式，通 过优化生产流程、建立战略供应商合作实现集中采购降本，前三季度销售费用率和管理费用率同比分别下降0.52%和0.18%。

3）公司规模进一步扩大，产销能力稳步提升。公司以提高生产自动化、信息化和智能化水平为目标，不断改善和提高自身工艺和生产制程，充分发挥规模化生产优势，提升公司供应链智能运营水平。

    　　4）据公司三季度业绩交流会，从长期供需来看，海运费将保持平稳状态，同时，公司也与船运公司签订长期锁价合同，维持费用可控。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

基于25Q1-3 财报，考虑公司跨境电商盈利能力提升，我们调整盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为3.83/4.86/5.87 亿元（ 前值分别为4/4.8/5.8 亿元），对应PE 分别为12X/10X/8X。

风险提示：外贸环境变化，海外消费需求不及预期，海运成本上涨等