完美世界(002624)深度报告：经营拐点 新品可期

　　公司概要：技术驱动的游戏龙头。

完美世界深耕游戏与影视双主业，是国内最早实现3D 引擎自主研发并完成全球化布局的游戏厂商之一。公司拥有《完美世界》《诛仙》等经典IP，具备强大的自研与发行能力。近年来，公司加速AI 与技术融合，推动产品创新及组织数字化转型，夯实行业领先地位。

    　　业绩分析：业绩筑底，新品即将进入兑现期。

公司2024 年完成业绩筑底，2025 年进入复苏拐点。2025 年前三季度实现营业收入54.17 亿元，同比增长33%；同期归母净利润达6.66 亿元，同期相比由亏转盈，ROE回升至7.2%。新产品贡献明显，《诛仙世界》上线后首月流水超4 亿元，成为端游增长核心；《女神异闻录：夜幕魅影》海外版表现超预期，带动移动端收入恢复增长。

    　　《诛仙2》与储备产品《异环》预计将成为2025–2026 年业绩主驱动力。随着AI 赋能降本、海外发行能力增强，公司盈利结构优化、基本面修复趋势明确。

增长驱动：《异环》将是2026 核心增长引擎。

动漫游戏（ACG）作为游戏行业细分赛道，呈现高粘性特征。公司发布的新产品《异环》定位ACG 开放世界RPG，三端互通、技术领先，玩家关注度高，预计2026 年正式上线后将成为核心收入引擎。《诛仙2》在2025 年8 月上线后迅速登顶iOS 免费榜，显示品牌延展性强、IP 用户粘性高。

基于对公司历年重点产品上线周期的股价收益率分析，观测到公司重点产品上线前的阶段介入，通常能获得较为显著的正收益。该特征的形成，推测与公司较强的研发能力，以及新产品上线前市场高关注度存在关联。

投资建议：预计公司2025-2027 年实现总收入69.59/100.31/114.20 亿元，分别同增+25%/+44%/+14% ； 实现归母净利润8.03/17.21/19.42 亿元， 分别同增+162%/+114%/+13%；对应PE 估值分别为40.8x/19.1x/16.9x。公司核心新游《异环》上线在即，2026 业绩具备高成长性，给予“买入”评级。

风险提示：政策与新品不确定性需关注。主要风险包括：行业政策与监管风险、新产品开发不及预期风险、新产品上线延迟风险、数据与研报信息更新不及时风险、测算基于多重假设风险、第三方数据失真和市场规模测算偏差的风险。