广发证券(000776)：再融资助力资本扩张与国际化

1 月7 日广发证券发布预案，拟通过H 股配售并发行零息可转债的方式募集超过60 亿港币，并全部用于向境外子公司增资。由于公司已于25 年10 月末公告筹划H 股再融资（总规模不超过H 股的20%），本次方案整体符合预期。若募资成功将有效补强公司资本实力，推动公司深入拓展国际化业务，经营业绩与行业排名有望更迈上新台阶。公司资管业务优势稳固，再融资补强资本与国际业务实力，维持AH 股买入评级。

H 股配售并发行零息可转债

公司拟配售2.19 亿股H 股，约占目前H 股总股数的12.87%、AH 股总股数的2.88%。配售所得款项净额预计约39.59 亿港元。配售价格18.15 港元/股，较1 月6 日（配售价格厘定日）收盘价折价8.38%，较最新收盘价（1月7 日，下同）折价4.47%。配售应于交割日期（1 月14 日）之前完成（可延迟最多14 天）。同时，拟发行本金总额为21.5 亿港元的债券，到期日为2027 年1 月12 日，可转换为公司H 股股份。初始转换价为19.82 港元/股，参考配售价以及债券条款后厘定，较1 月6 日收盘价溢价0.05%，较最新收盘价溢价4.32%。假设债券全部按初始转换价转换，将转换约1.08 亿股，约占H 股的6.37%、总股数的1.43%。

    　　拟全部用于境外子公司增资

公司拟将募集资金全部用于向境外子公司增资，支持国际业务发展。公司国际业务以广发控股香港为核心平台，业务覆盖投行、经纪、交易及资产管理等领域；通过广发期货收购英国公司并设立广发金融交易（英国），触达欧洲市场。25H1 广发控股香港实现营业收入8.55 亿元、净利润5.15 亿元，占集团归母净利润约8%，盈利能力较强、但相较其他龙头券商贡献度仍偏小。整体来看，公司国际业务已具备可复制、可放大的商业模式，再融资更多体现为在既有基础上夯实资本实力、推动规模扩张和功能完善，为公司中长期国际化布局奠定基础。

    　　资管业务具备较强竞争优势

2025 年前三季度，公司总资产/净资产/营业收入等指标已排名行业第4，归母净利润排名第5。其中资管业务收入排名第2（并表广发基金）、仅次于中信，是公司业绩的重要支撑。公司控股子公司广发基金、参股易方达基金，2 家基金均为行业龙头，25Q3 末规模排名第1、第3，市占率分别为6.6%、4.4%，且在主动和被动领域均衡发展。25H1 公募基金对广发的利润贡献度达到16.5%，为所有券商中最高；经纪收入排名第3，公司经纪市占率维持在4%左右；投资收入排名第8，业务重视去方向化，较早增配权益OCI，且为8 家场外衍生品一级交易商之一；投行排名第12，处于修复进程。

    　　盈利预测与估值

考虑到本次融资仍具有不确定性，暂未纳入盈利预测。我们维持公司2025-2027 年归母净利润144、165、191 亿元的预测，对应EPS 为1.89、2.18、2.51 元，预计2026 年BPS 为22.05 元。可比公司A/H 股Wind 一致预期2026E PB 分别为1.18/0.98 倍，考虑到公司再融资有望增强资本实力、补强国际业务竞争力，给予A/H 股2026 年分别至1.4/1.0 倍PB 估值，目标价为30.87 元/26.91 港币（前值为30.95 元/27.15 港币，对应2025 年1.5/1.2 倍PB 估值，目标价下调主因可比公司估值下滑）。