伊利股份(600887)：莫道红海无新意 化而为霞映满天-伊利的红利价值重估与成长再发现

公司逻辑：下有股息率保底，中有液奶基本盘，上有第二增长曲线短期逻辑：分红盈利双优，周期拐点将至。高分红承诺提供高安全边际，盈利能力修复超出预期。宏观弱环境下高股息吸引众多投资者，公司强经营能力使营业总成本降低；液奶业务至暗时刻已过，即将迎来低基数+低库存双重利好且周期行业周期拐点将至，伊利获益将更进一步。

长期逻辑：战略升级，多元驱动高质增利。务实定调高质量增长，实现利润增速快于营收；平台化战略驱动第二增长曲线，液态奶稳居龙头基本盘；规模与渠道壁垒难以撼动，伊利整合全球奶源与研发资源，叠加全产业链数智化转型降本增效，精细化管理护航企业长期高质发展。

    　　公司业务拆分

业务边际变化。公司聚焦多元化升级重点布局新增长领域。功能营养品、乳品深加工及非乳赛道，加速业务多元化升级。

公司盈利方式。公司的盈利模式本质上是靠管理赚钱，技术也是实现盈利的必要因素。成本与渠道的管控使净利率领先于对手；技术上，突破瓶颈，构建产品壁垒，获取超额收益。

分板块业务情况。公司业务主要分为液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品三大板块，均稳居行业第一，协同发力支撑增长。液体乳，奶粉及奶制品，冷饮业务持续领跑行业，多项经典、创新产品靠渠道拓展和创新实现稳健增长。

    　　不同于市场的观点

    　　我们认为公司虽处于成熟行业，但仍然具备成长性。原因如下：

乳制品行业进入成熟期，将带来竞争模式转变。由依赖份额提升转向产品高端化升级，由大面积铺货转向渠道精耕细作、由品牌百花齐放转向品牌集中度提升。

行业结构性机会显现，虽然乳制品大盘趋稳，但结构性机会依然存在。无论是品类升级，特需食品的研发所需的研发开支、技术实力，还是渠道下沉所需的规模优势，均指向了乳品企业“强者恒强”的发展趋势。

    　　原奶价格变化，利好头部乳企。原奶价格回升，缓解行业价格战，利好行业利润率修复，并有利于头部乳企稳固市场份额

    　　投资建议

我们预测公司2025-2027 年营收分别为1189.9/1250.4/1302.6 亿元，同比分别+2.8%/+5.1%/+4.2%，同期归母净利润分别为113/125.3/134.4 亿元，同比分别+27.9%/+10.9%/+7.2%，同期公司EPS 分别为1.79/1.98/2.12 元。公司高股息提供买入的安全边际，奶价复苏、竞争格局优化及公司新品类开拓打开增长的天花板。综上所述，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示

消费复苏不及预期，原奶价格波动，市场竞争格局恶化，食品安全风险。