新集能源(601918)：Q4煤炭价增降本毛利走扩 业绩符合预期

　　公司发布2025 年业绩快报。2025 年公司营业总收入123.43 亿元，同比下降3.02%；归属于上市公司股东净利润20.64 亿元，同比下降13.73%。

    　　煤炭：25Q4 价增降本毛利走扩。

产销来看，25Q4 公司实现煤炭产量508 万吨，同比-1.8%，环比+7.0%，商品煤销量522 万吨，同比+2.7%，环比+3.8%；其中对外销量350 万吨，同比+11.8%，环比+12.4%，对外销量占67%。

利价来看，25Q4 公司吨煤综合售价558 元/吨，同比-4.1%，环比+8.8%；吨煤综合成本310 元/吨，同比-7.9%，环比-5.5%；吨煤综合毛利248 元/吨，同比+1.1%，环比+34.0%。

截至2025 年6 月末，公司共有5 对生产矿井。生产矿井核定生产能力分别为：新集一矿（180 万吨/年）、新集二矿（270万吨/年）、刘庄煤矿（1100 万吨/年）、口孜东矿（500 万吨/年）、板集煤矿（300 万吨/年），生产矿井合计产能2,350 万吨/年。公司矿区总面积约1,092 平方公里，含煤面积684 平方公里，资源储量101.6 亿吨，资源储量约占安徽省四大煤炭企业总资源量的40%。截至2025 年6 月末，公司矿权内资源储量61.85 亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51 亿吨，共计88.36 亿吨，为公司今后可持续发展奠定坚实的资源基础。

电力：25Q4 发售电量环比下行。

25Q4 公司发电量 35.77 亿千瓦时1，8同.1比%-，环比-18.1%，上网电量33.11 亿千瓦时，同比-20.0%，环比-21.2%，上网电价0.3762 元/千瓦时，同比-7.5%，环比+1.3%。

截至2025 年6 月末，公司控股利辛电厂一期（2*1000MW）和利辛电厂二期（ 2*660MW ） ， 开工建设上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW），参股宣城电厂（1*660MW,1*630MW），拥有新集一矿、二矿两个低热值煤电厂。

特别分红回馈市场。基于公司未来可持续发展的信心，在确保公司持续稳健经营及长远发展的前提下，拟实施2025 年特别分红。根据公司《关于2025 年特别分红的公告》，计划每10 股派发现金红利0.50 元（含税），共计1.295 亿元。

投资建议：由于火电发电量及电价不及预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为20.65 亿元、23.15 亿元、25.09 亿元，对应PE 为8.8、7.9X、7.2X。维持“买入”评级。