新凤鸣(603225)：国内聚酯链反内卷推进 埃及长丝项目打开远期成长空间

　　事件：2025 年12 月底，国内涤纶长丝大厂计划落实自律减产保价，计划POY 减产10%、FDY 减产15%，后续根据春节时点持续扩大减产。

2025 年前三季度，公司的盈利情况同比明显改善：2025 年前三季度，公司实现营收515 亿元，同比+5%；实现归母净利润8.7 亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润7.8 亿元，同比+22%。其中2025Q3，公司实现营收180.5 亿元，同比+0.7%，环比-4.7%；实现归母净利润1.6 亿元，同比+14%，环比-60%；实现扣非归母净利润1.2 亿元，同比+18%，环比-71%。公司在三季度的归母净利润承压，主要受PTA 盈利影响。

大炼化行业反内卷持续推进，聚酯链景气有望上行：1）PX：自2025Q4起，我国PX 价格持续攀升，主要由于海外成品油裂解价差扩大，炼厂出于调油需求，降低PX 装置负荷，叠加2025 年底PX 主要供应国韩国部分装置停机影响，导致全球PX 供应能力缩减；2）PTA：2026 年我国无新增产能，行业反内卷推进下，加工费回暖；3）长丝：盈利水平较好，长丝企业将推进新一轮自律减产措施。

公司拟投资2.8 亿美元，投建埃及长丝项目：公司埃及长丝项目计划新增用地360 亩，将建设POY、FDY 和DTY 的制造工厂，实现年产36万吨/年功能性涤纶纤维，另外该项目将在附近港口租赁码头，用于码头罐区建设。公司布局建设海外基地，有利于规避贸易壁垒及应对关税战、贸易战等不利因素，有助于提升公司的国际影响力和市场竞争力。

盈利预测与投资评级：随着聚酯链反内卷持续推进，我们认为公司后续盈利能力有望改善。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为11、17、23 亿元，根据2026 年1 月12 日收盘价，对应A 股PE 分别26、17、13 倍。我们看好公司未来成长性，首次覆盖给予“买入”评级。