牧原股份(002714)：成本降幅领先行业 Q4经营韧性突出

公司发布2025 年年度业绩预告，预计全年实现归母净利润147.0-157.0 亿元，同比下降12.2%-17.8%，其中单四季度预计实现归母净利润-0.8-9.2 亿元，同比转亏-下降92%。全年净利润下降主要系2025 年猪价呈现下行趋势，但公司全年成本下降幅度显著，生猪养殖完全成本大幅领先行业，单四季度行业亏损，公司经营韧性突出，维持“买入”评级。

    　　2025 年出栏量高增，积极响应行业控产能

经我们测算，公司2025 年全年生猪总出栏量约9352 万头，同比增长31%，其中商品猪出栏量约7798 万头，同比增长19%；全年仔猪出栏量在1200万头-1450 万头规划范围（根据25M9 月度产销经营公告）的上限附近，2024年同期为566 万头；全年种猪出栏量约40 万头，同比变化不大。根据公司公告，截至2025 年末公司能繁母猪存栏323.2 万头，较2024 年末的351.2万头下降约8%，通过合理控制公司能繁母猪存栏规模积极响应行业“反内卷”方向。

    　　成本优势扩大，Q4 经营韧性突出

经我们测算，公司2025 年全年商品猪完全成本约12.0 元/公斤，同比下降约2 元/公斤，其中单四季度商品猪完全成本约11.4 元/公斤，环比三季度下降0.3 元/公斤，全年成本降幅和单四季度成本与行业相比优势更加扩大，在猪价下行背景下，公司2025 年全年商品猪头均盈利约187 元/头。单四季度由于猪价加速下跌，公司商品猪销价环比三季度下跌约15%，行业商品猪自繁自养盈利-143 元/头，而经我们测算，公司逆势实现盈利11 元/头。

    　　盈利预测与估值

我们调整公司2025-2027 年归母净利润为150.04/156.61/292.88 亿元（前值197.32/182.57/471.70 亿元，调整幅度为-23.96%/-14.22%/-37.91%）,调整盈利预测主要系猪价及其预期调整，2025 年四季度猪价加速下跌，结合业绩预告下调2025 年盈利预测，且根据农业部官网，2025 年10 月行业能繁母猪存栏3990 万头，相当于正常保有量的102.3%，对应后续供给仍偏多，下调2026-2027 年的猪价预期及盈利预测。参考可比公司 2026 年预期均值2.34xPB，考虑到公司成本优势突出，分红回报逐渐提升，给予公司2026 年3.30xPB，上调目标价为54.90 元（前值51.30 元，对应25 年3.30xPB），维持“买入”评级。