齐鲁银行(601665)：净息差同比回升 资产质量延续改善

　　核心观点：

齐鲁银行披露2025 年度业绩快报，我们点评如下：25 年营收同比增长5.12%、归母净利润同比增长14.58%，营收环比回升、净利润微幅回落，但仍保持双位数增长；其中净息差同比/环比+2bp/-1bp，量价齐升带动利息净收入同比增长16.48%；测算非利息净收入同比减少24.5%，预计主要是金市相关收益波动较大。25 末不良率为1.05%，同比/环比-14bp/-4bp，拨备覆盖率355.91%，同比/环比+33.5pct/+4.5pct，主要资产质量指标连续7 年保持优化。公司为经济大省省会行，业务经营与区域经济发展同频共振，扎根城乡、服务县域，信贷扩张有空间；同时，保持低风险偏好，一方面持续筑牢负债成本优势，息差表现好于同业，另一方面，不断优化风控体系，资产质量逐年向好；上市以来公司业绩连续保持两位数增长，安全性与成长性双优。

量价齐升驱动净利息收入同比高增16.48%。资产端，25 末总资产和贷款总额同比分别增长16.65%、13.55%，增速同比分别提升2.65pct、1.24pct，呈现加速扩张态势；25Q4 单季度总资产增长256.8 亿元，其中贷款微幅下降，非信贷支撑扩表；25 末贷款/总资产47.6%，环比比-1.6pct。负债端，25 末总负债和存款总额同比分别增长17.08%、11.37%，增速同比分别提升0.51pct、0.12pct；25Q4 单季度总负债增长247.7 亿元，其中存款增长45.1 亿元；25 末存款/总负债65.2%，环比-1.6pct。息差方面，25 净息差1.53%，同比/环比+2bp/-1bp。

不良率同比-14bp，拨备覆盖率同比+33.5pct。25 末不良贷款余额40.2亿元，环比下降1.55 亿元；不良率1.05%，同比/环比-14bp/-4bp，拨备覆盖率355.91%，同比/环比+33.5pct/+4.5pct，主要资产质量指标连续7 年保持优化。25 末贷款拨备余额143.1 亿元，同比增加13.88 亿元，环比下降3.52 亿元，拨贷比3.74%，同比/环比-9bp/-9bp。

其他非息扰动持续。测算25 非息净收入同比减少24.50%，降幅较25Q1-3 基本持平。中收方面，25Q1-3 同比减少1.41%，考虑到Q4 债市利率窄幅震荡以及权益市场持续向好，预计降幅有所收窄；其他非息方面，25Q1-3 同比减少38.13%，考虑24Q4 高基数，预计降幅走阔。

盈利预测与投资建议：预计公司26/27 年归母净利润增速分别为14.36%/15.65%，EPS 分别为1.01/1.18 元/股，当前股价对应26/27 年PE 分别为5.70X/4.89X，对应26/27 年PB 分别为0.61X/0.55X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.90 倍PB，对应合理价值7.04 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。