泛亚微透(688386)：定增募资布局CMD、FCCL 业绩增长空间广阔

　　事件描述

1 月22 日，公司发布定增说明书（注册搞）。根据定增说明书数据，公司拟募资不超过6.71 亿元资金，用于露点控制器（CMD）产品智能制造技改扩产项目（1.20 亿元）、低介电损耗FCCL 挠性覆铜板项目（2.16 亿元）、研发中心建设项目（1.54 亿元）、补充流动资金（1.82 亿元）等领域。

    　　事件点评

营收稳健增长，盈利持续提高。2025 年前三季度，公司实现营收5.00 亿元，同比增长42.04%，实现归母净利0.91 亿元，同比增长36.17%。分季度看， 一季度到三季度营收分别为1.31/1.53/2.16 亿元， 同比增长26.60%/24.84%/71/37%，归母净利分别为0.24/0.30/0.36 亿元，同比增长43.22%/17.39%/51.50%，营收、归母净利均实现逐季增长。分领域看，公司核心产品表现优异。截至2025H1，ePTFE 微透产品实现营收1.02 亿元，同比增长41.70%；CMD 及气体管理产品实现营收0.69 亿元，同比增长9.66%；气凝胶产品实现营收0.31 亿元，同比增长5.47%；高性能线束产品实现营收0.08 亿元，同比增长892.98%。

定增募资，打开增长空间。汽车电气化、智能化趋势快速发展，汽车行业对电气电子设备的安全性、可靠性重视程度持续提高，带动CMD 产品需求高速增长。定增CMD 项目的投建将有效扩充产能以满足日益增长的市场需求，并引入先进的自动化生产设备，提高产品生产效率和质量稳定性，进而增强公司综合竞争实力。5G/6G 通信等领域高速发展，带动低介电损耗FCCL 挠性覆铜板需求激增，但当前GHz 级高频高速场景的高端FCCL 基材，基本被杜邦、松下等国外企业垄断，供应链安全问题亟待解决。定增募投的FCCL 项目，可规模化制备具有先进水平的低介电损耗FCCL 产品，打破国外垄断，加速实现国产替代，有望显著提升公司业务规模与核心竞争力。

增资控股凌天达，加大线束线缆领域布局。为扩展公司的产品线及产品应用领域，提升公司的综合实力以及市场竞争力，公司以货币加电缆膜业务相关的固定资产及无形资产对凌天达增资，增资完成后公司持股比例由27.07%变更为51.00%，2025 年7 月开始凌天达已正式纳入公司合并报表范围。通过本次交易，公司可进一步完善自身业务布局，实现对美国戈尔的追赶和替代。随着公司逐步将凌天达高端线缆产品导入新能源汽车、飞行汽车等新兴领域，预计未来线束线缆将成为公司重要增长极。

    　　投资建议

我们预测2025 年至2027 年，公司分别实现营收7.19/11.02/14.17 亿元，　　同比增长39.7%/53.2%/28.6%；实现归母净利润1.50/2.40/3.12 亿元，同比增长50.9%/60.2%/30.3%，EPS 分别为1.64/2.64/3.43 元，对应公司2 月6 日收盘价97.30 元，动态PE 分别为59.2/36.9/28.3 倍，考虑到公司定增CMD、FCCL等项目落地后带来的业绩增量与控股凌天达后同公司业务形成协同效应，首次覆盖，给予“买入-B”评级。

风险提示

    　　下游市场需求波动风险：公司产品主要应用于汽车、消费电子、军工等领域，若未来下游市场需求不足导致行业增速放缓，将对公司的经营发展造成不利影响。

市场竞争加剧的风险：公司产品的应用市场主要为利基市场，市场竞争程度相对较低。近年来部分规模较小的企业已开始进入公司所处市场，若公司不能在产品性能及成本等方面继续保持竞争优势，可能会对公司的市场份额、盈利水平产生不利影响。

新产品开发推广风险：公司围绕ePTFE 微透产品、CMD 等领域持续进行新产品开发，但若开发的新产品不被市场接受，可能会对对公司的盈利水平产生不利影响。