三特索道(002159)首次覆盖报告：国资入主理顺机制 增量项目打开空间

　　本报告导读：

    　　核心项目盈利强劲，国资入主理顺机制，新增项目及存量改造进一步打开成长空间

    　　投资要点：

[T abl投e_资Su建mm议a：ry]公 司作为国内领先的跨区域索道运营商，国资入驻后治理结构持续优化，历史包袱有望逐步出清，核心项目盈利能力强劲，新增项目未来贡献可期。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为6.60/7.48 亿元/8.82 亿元，归母净利润分别为1.37 /1.70/2.07 亿元，对应EPS 分别为0.77 元/0.96 元/1.16 元。给予2026 年PE 为30倍，目标价28.8 元，首次覆盖，给予"增持"评级。

核心项目盈利能力强劲，多元化布局抗风险。公司旗下七大盈利项目2024 年合计贡献营收6.74 亿元（占比97.33%），净利润2.78 亿元。其中梵净山索道净利润率达57.43%，华山索道净利润率达34.03%。跨区域布局有效分散单一地区天气、政策等风险，经营稳定性优于单一景区运营商。

旅游行业强劲复苏，索道行业高壁垒高盈利。国内旅游出行人数与消费已超越2019 年水平，提供良好行业背景。索道业务具备较强经营壁垒，存量玩家具备竞争优势，索道业务毛利率长期维持在70%以上，具备极强的盈利能力。公司正积极向索道托管、技术咨询等轻资产业务延伸，有望进一步打开成长空间。

国资控股理顺治理，财务结构显著改善。2023 年6 月，武汉高科国有控股集团成为公司控股股东，东湖新技术开发区管委会成为实际控制人。国资入驻后，公司财务结构持续优化，资产负债率从2022年的38.03%降至2024 年的23.62%，财务费用从2022 年的0.24 亿元锐减至2024 年的74.23 万元，降幅达94.14%。

关注后续增量项目及存量改造项目。2023 年珠海项目改造后利润较改造前一个完整年度相比增长超6 倍。千岛湖牧心谷项目建设推进中，预计27 年上半年投运，有望贡献超4000 万净利润。公司海南南湾猴岛跨海索道和庐山三叠泉缆车已运行多年，根据国家市场监督管理总局《关于加快推动特种设备更新有关工作的通知》和发改委《关于2026 年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，以及当前旅游需求增长和设施老旧的双重压力，猴岛及庐山项目有望被列入后续改造计划。受益于国家政策红利，未来还有其他存量项目改造以及对应的项目增量释放值得期待。