电科蓝天(688818)：星耀强国系列报告之十：宇航电源领军企业 星座组网加速驱动业绩高增

　　投资要点：

背靠中电科十八所，资产注入打造成为电能源板块业务领军平台。公司为我国先进电能源系统解决方案和核心产品的供应商，前身为民企蓝天电源，后通过资产注入打造成为中电科集团旗下电能源业务核心平台。公司业务涵盖宇航、特种、新能源三大板块，其中宇航电源为核心主业，近年来毛利占比维持在65%以上，具体产品包括空间太阳电池阵、空间锂离子电池组、电源控制设备及电源系统等。2025 年宇航电源需求提升带动营收增速回正，考虑到当前公司星载产品仍处于放量初期，星座组网加速有望带动公司产品规模效应显著提升，盈利能力具备较大提升空间。此外，考虑到公司募投进一步扩充宇航电源产能，公司业绩有望加速回升。

星座组网加速，宇航电源放量正当时。根据ITU（国际电信联盟）数据，我国星座规模数量激增，申请低轨卫星数量总数超20 万颗，国内卫星星座发射计划加速部署，星座组网进一步提速。宇航电源作为卫星平台核心分系统，星座组网加速有望拉动宇航电源放量。考虑到公司产品抗辐照、强耐温性等严苛要求，公司可提供发蓄电体系化配套解决方案，覆盖材料、单机及系统三大环节，可提供一站式解决方案。

特种电源及新能源业务打造第二增长极。1）特种电源：我国军费预算稳步增长，国防军工景气度持续上行。特种电源为军事装备重要控件，因而具备需求韧性。公司特种锂电池产品谱系齐全，核心配套无人装备，国防建设需求有望带动公司锂电产品持续放量；2）新能源行业稳步发展，储能及电源检测市场持续扩容，公司储能及电源检测业务历经前期技术迭代，有望在星载及特种电源产品基础上进一步增厚收入。

首次覆盖并给予“增持”评级。公司作为宇航电源核心供应商，商业航天星座组网加速有望带动2025-2027E 年业绩快速增长，我们预计公司2025E-2027E 年归母净利润分别为3.56、5.96、8.81 亿元，考虑到公司2025-2027E 年业绩预计高速增长，因此选用PEG 进行估值。

考虑到宇航电源为公司核心业绩贡献项，选取航天板块标的中国卫星、斯瑞新材、乾照光电、国博电子、航天电器、航天电子、天奥电子、新雷能作为可比公司进行对比，可比公司2026E年PEG 均值为3.3，公司2026E 年PEG 为3.1 低于可比公司平均水平。考虑到公司星载应用持续丰富，宇航电源业务有望快速放量，因此首次覆盖，并给予“增持”评级。