哈尔斯(002615)：联手小黄鸭德盈破局内销 潮玩保温杯贡献业绩估值双重弹性

　　事件简评

2026 年2 月26 日，港股上市公司小黄鸭德盈（2250.HK）公告与全球杯壶行业龙头哈尔斯（公司）签订全面战略合作协议，哈尔斯间接持有小黄鸭德盈27,02.7 万股股份，约占小黄鸭德盈已发行股本的2.68%，为本次战略合作奠定坚实资本互信纽带。双方拟于中国内地共同设立合资公司，聚焦以B.Duck 家族品牌及国际头部潮流IP 为核心的联名潮流杯壶产品，覆盖设计研发、品牌运营与全渠道销售全链条。

    　　经营分析

    　　IP 运营能力与制造供应链深度耦合，潮玩保温杯打开增量空间。

公司作为全球杯壶行业标杆，具备业界领先的研发制造实力、全产业链布局及全球化渠道网络。小黄鸭德盈深耕IP 授权运营二十余年，拥有国内顶流国民IP B.Duck 完整矩阵及成熟全球授权体系。强强联合将帮助公司实现向潮流消费品牌升维突破，以IP 为抓手打开全品类增长新空间。长期来看，双方将持续挖掘IP 与产品融合的商业价值，构建多元生活场景的潮流消费生态。

    　　内销"潮玩+保温杯"范式趋于成熟，自主品牌驱动估值中枢上移。

公司国内团队"IP 筛选—深度合作—产品落地"模式基本跑通，自主品牌历经多年培育进入收获期。22 年旗下自主品牌SIGG 与泡泡玛特联名验证高端IP 联名打法；25 年"哈尔斯&尔滨"系列借势冰雪旅游热度，并覆盖潮玩、文博、航天多层次IP 矩阵，自主品牌从培育验证迈向加速放量，收入结构优化有望打开估值重塑空间。

股权激励与员工持股锚定高增目标，彰显长期发展信心。公司前期（2 月12 日）发布股权激励计划（草案），拟向5 名核心管理成员授予360 万股，占总股本约 0.77%；同时发布员工持股计划（草案），拟向5 名核心高级管理层及不超过45 位核心员工授予不超过268.895 万股，约占总股本0.58%；公司层面考核目标均为以 23年度及 24 年度营业收入平均数为基数，触发值为 26-28 年营业收入增长率不低于 45%/70%/100%（或扣非后净利润增长率不低于30%/80%/100%），目标值为 26-28 年营业收入增长率不低于55%/80%/110%（或扣非后净利润增长率不低于 45%/80%/110%）。

    　　盈利预测、估值与评级

我们预测25-27 年公司实现营业收入32.19 亿/42.48 亿/51.70 亿元，同比-3.4%/+32.0%/+21.7%，归母净利润0.98 亿/2.95 亿/4.05亿元，同比-66.0%/+202.7%/+37.4%。2026 年公司海外产能稳步爬坡，内销业务多年培育进入收获期，叠加内销情绪价值赛道拓宽提供向上估值弹性，给予“买入”评级。

风险提示

    　　海外市场需求波动、下游客户拓展不及预期、市场竞争加剧、国内外经营环境变化、汇率波动、原材料价格波动等。