石头科技(688169)：4Q25业绩低于市场预期 关注盈利修复节奏

　　业绩预览

公司业绩快报预测2025 年归母净利润同比-31.2%公司发布2025 年业绩快报：2025 年收入186.16 亿元，同比+55.9%；归母净利润13.6 亿元，同比-31.2%。对应4Q25 收入65.49 亿元，同比+32.6%；归母净利润3.22 亿元，同比-36.1%。公司4Q25 业绩低于我们预期，主要是内销自补、洗衣机及割草机器人等新业务亏损拖累业绩。

    　　关注要点

4Q25 内销跑赢行业，外销延续高增。内销，4Q25 国内清洁电器行业面临国补退坡和高基数双重压力，AVC数据显示4Q25 扫地机/洗地机全渠道零售额同比-24%/-9%，但石头4Q25 线上扫地机/洗地机零售额同比-5%/+161%，零售额份额同比+10/+19ppt，表现优于行业，持续抢占份额。外销，石头扫地机优势市场继续巩固，新市场持续开拓，洗地机已逐步出海，我们估计4Q25 石头北美/欧洲/亚太市场收入延续同比较快增长。根据卖家精灵，4Q25 石头扫地机在美国/德国/法国/意大利亚马逊销额份额达25%/49%/27%/23%，同比环比均有提升。根据石头黑五战报，其洗地机欧洲/北美全渠道销量分别同比+361%/+257%。

4Q25 净利率低于市场预期，关注盈利修复节奏。公司业绩快报预计4Q25 净利率4.9%，低于市场预期，为历史单季度新低。我们估计原因主要是：1）4Q25 内销自补力度虽环比减弱，但大促投入仍较多；2）割草机器人初期研发、渠道铺设投入较大，亏损于4Q25 集中计入；3）洗衣机业务已大幅收缩，但仍有去库存及售后支出。展望2026 年，我们预计上述负面因素有望改善：1）清洁电器内销，2026 年初石头价格体系已通过推新回到国补前水平，我们认为企业自补将逐步退出，预计减亏2-3 亿元；2）洗衣机业务收缩研发、营销投入，预计减亏2-3 亿元；3）割草机器人新品已于2026 CES展出，预计贡献收入增量同时实现约1 亿元减亏。

    　　盈利预测与估值

由于内销自补、新品类亏损，我们下调2025/2026 年盈利预测14%/8%至13.60/21.35 亿元，引入2027 年净利润预测28.22 亿元。当前股价对应17.4/13.1x 2026/2027 年P/E。维持跑赢行业评级，下调目标价15%至189.49 元，对应23.0/17.4x2026/2027 年P/E，上行空间32%。

风险