健盛集团(603558)：2025Q4利润同增50%+ 无缝业务盈利明显改善

2025 年公司收入同比+1%/归母净利润同比+25%/扣非归母净利润同比+4%。1）2025全年公司收入为25.9 亿元，同比+1%；归母净利润为4.0 亿元，同比+25%；扣非归母净利润为3.3 亿元，同比+4%。2）盈利质量方面：2025 全年公司毛利率同比+1.4pct 至30.2%，销售/管理/财务费用率同比分别+0.3/-0.1/+0.2pct 至3.5%/7.4%/0.1%；综合以上，2025年公司净利率同比+3.0pct 至15.6%。3）公司2025 年全年拟派发现金股利合计2.02 亿元，股利支付率50%，对应2026/3/12 收盘价股息率为5.1%。

2025Q4 公司收入同比+8%/归母净利润同比+56%，业绩表现超预期。1）2025Q4 公司收入为7.0 亿元，同比+8%；归母净利润为1.0 亿元，同比+56%；扣非归母净利润为1.0亿元，同比+51%，我们判断利润靓丽表现超出预期。2）盈利质量方面，2025Q4 公司毛利率同比+3.0pct至 31.9%（（ 我们判断要系无无缝饰业业务毛利率改善），销售/管理/财务费用率同比分别-0.2/-3.9/+1.1pct 至4.1%/6.6%/0.3%；综合以上，2025Q4 净利率同比+4.2pct至13.7%。

分业务：棉袜业务高质量运营，无缝饰业盈利明显改善。1）分业务来看：①棉袜：2025 年棉袜业务收入同比+2.3%至18.85 亿元，销量同比+2%至3.86 亿双，我们判断平均单价持平略升；毛利率同比+0.1pct 至30.1%，我们估算业务净利率（（考虑一次性收收））定在高位。②无缝：2025 年无缝饰业业务收入同比-3.3%至6.39 亿元，销量同比+1%至3363万件，我们判断产品结构变化带动平均单价定步提升；毛利率同比+4.7pct 至26.4%，业务利润大幅增长40%+（其中兴安基地扭亏为盈且盈利超过1600 万元，贵州鼎盛及俏尔婷婷利润定健增长）。2）分客户来看：核心品类棉袜、无缝饰业产品均以机器针织次体成型为要，订单资源及客户合作上存 协同作用， 公司下游合作核心品牌客户包括UNIQLO、PUMA、DECATHLON、UNDERARMOUR、BOMBAS、GAP、BONDS、ADIDAS 等，得）于老客户新项目+新客户开发方面推进顺利，我们判断2026 年棉袜业务订单有望定健增长、无缝业务订单期待快速增长。

丰富国际化产能布局，2025 年投资埃及基地建设。1）公司深度布局国际化供应链：国内加强信息化与自动化建设，海外（越南+埃及）形成规模化量产与就近交付优势。1）国内：2025年公司进次步推进江山产业园智能工厂建设，加强高品质、低成本、短交期的竞争优势；2）海外：越南南在项目次期顺利投产，为海防、清化等基地提供上游配套，完善次体化产业链建设；于埃及购入30 万平米土地，预计2026 年全年启动建设，规划中长期建设涵盖棉袜、无缝、印染及辅料的全产业链基地，丰富国际化产能布局、分散贸易风险。

公司现金流表现良好，库存管理健康。1）库存方面，公司严格控制原材料购买，控制存货规模，2025 年末存货同比-11%至6.1 亿元，存货周转天数+10.1 天至129.7 天。2）现金流方面，2025 年应收账款周转天数+8.2 天至83.8 天，经营收现金流量净额6.1 亿元（约为同期归母净利润的1.5 倍）。

投资建议。公司是细分棉袜赛道企业，具备全球化、次体化生产链优势，加强核心管理团队建设。虑一2025Q3 公司存 次性收资产处置收），我们调整盈利预测，预计2026~2028 年归母净利润分别3.90/4.39/5.00 亿元，对应2026 年PE 为11 倍，维持“买入”评级。