惠泰医疗(688617)：4Q业绩重回高增 股权激励彰显信心

公司25 年实现收入/归母净利25.84/8.21 亿元（yoy+25.1%/+21.9%），符合业绩快报预期。其中4Q25 实现收入/ 归母净利7.16/1.97 亿元（yoy+32.4%/+36.1%），业绩重回快速增长。公司25 年毛利率72.9%（yoy+0.6pct），公司PFA、冠脉棘突球囊等高端新品积极放量，带动整体毛利率稳中有升。公司25 年经营性现金流量净额9.68 亿元（yoy+30.2%），现金流水平持续改善。考虑公司高端新品市场认可度持续提升且海内外销售渠道积极拓展，看好公司26 年整体业绩保持较快增长。维持“买入”。

电生理：高端新品加速放量，板块2H25 收入显著提速公司电生理业务25 年实现收入5.71 亿元（yoy+29.8%），其中2H25 收入yoy+50.3%，PFA 系统及射频消融高端新品加速放量，带动板块收入显著提速。产品推广方面，公司25 年完成PFA 脉冲消融手术超5900 例，完成国内电生理传统三维非房颤手术超15000 例，市场认可度持续提升；新品研发方面，公司高密度标测导管、压力感应射频消融导管、心腔内超声导管于25 年内相继获批，公司电生理产品矩阵进一步补强。展望26 全年，看好板块收入在高端新品持续推广背景下实现快速增长。

    　　其他业务：各板块发展趋势积极向上

1）冠脉通路：25 年收入13.43 亿元（yoy+27.4%），产品已进入医院数量同增超13%；考虑公司国内医院覆盖率持续提升叠加持续强化海外重点国家高端医院渗透，看好板块26 年收入保持较快增长。2）外周介入：25 年收入4.56 亿元（yoy+29.8%），产品已进入医院数量同增超20%；考虑公司外周介入产品品类持续拓展且有望借助集采中选加速入院，看好板块26年快速发展。3）非血管介入：25 年收入5259 万元（yoy+36.5%），看好板块26 年凭借日渐丰富的产品矩阵实现体系化推广，并实现收入的快速增长。4）OEM：25 年收入1.45 亿元（yoy-12.1%），我们推测主因下游客户需求短期波动；考虑公司OEM 业务实力过硬，看好板块长期发展。

激励方案彰显公司高质量发展信心

公司同日发布2026 年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益总计220 万股，约占公司股本总额的1.56%。本次激励计划首次拟授予激励对象总计663 人，主要包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员及技术骨干。其中，对于A 类授予对象（共71 人，主要为关键岗位人员），公司考核目标包括（若100%达成）：1）以25 年收入为基数，26-27 年收入增长额之和与25 年之比不低于74.29%；2）以25 年收入为基数，28-29年收入增长额之和与25 年之比不低于214.97%，彰显公司对于未来高质量发展的坚定信心。

    　　盈利预测与估值

考虑公司积极强化销售推广及研发投入对于相关费用率的影响，我们预计26-28 年归母净利至10.42/13.21/16.57 亿元（相比26/27 年前值调整-3%/-5%）。考虑公司为国内电生理及血管介入领域领导型企业，整体竞争力持续提升，给予26 年43x PE（可比公司Wind 一致预期均值37x），对应目标价317.68 元（前值387.58 元，对应26 年51x PE vs 可比公司Wind 一致预期均值43x PE）。

    　　风险提示：在研产品进度不达预期，新品放量不达预期，行业竞争加剧。