渝农商行(601077)：营收、利润提速 资产质量改善

　　核心观点

2025 年渝农商行营收、利润双双提速，略超预期。受益于成渝区域beta，规模增长保持强劲。依托网点优势，持续推进定期存款短期化工作，叠加存款挂牌利率下调，负债成本持续优化，息差表现极具韧性。资产质量有所改善，风险抵补能力进一步夯实，地产、城投两大风险基本出清，零售风险行业性暴露，后续趋势还需关注。公司分红率稳定，当前资本压力不大，再融资摊薄风险小，股息率较高且扎实，配置性价比突出，维持买入评级。

    　　事件

3 月25 日，渝农商行发布2025 年报：2025 年实现营业收入286.48亿元，同比增长1.4%（9M24：0.7%）；实现归母净利润121.28 亿元，同比增长5.3%（9M24：3.7%）。4Q24 不良率1.08%，季度环比下降4bps；4Q24 拨备覆盖率季度环比上升2.4pct 至367.26%。2025 年现金分红率为30.7%，较2024 年持平。

    　　简评

1. “量增价稳”下净利息收入表现良好，助力全年营收小幅提速。

2025 年渝农商行实现营业收入286.48 亿元，同比增长1.4%，增速较9M25 提升0.7pct。其中，得益于存款成本的持续改善，四季度渝农商行净息差边际改善，同时受益于成渝地区旺盛的信贷需求，规模保持两位数左右增速，全年净利息收入实现大个位数增长，较9M25 的7.5%提升至7.9%，为营收增长最主要的贡献因素。中收方面，受费率下调及市场利率波动加大导致分销业务下降等外部因素影响，渝农商行中收增长仍承受着一定的压力，2025 年降幅19.7%。其他非息方面，2025年债券市场低位震荡，公司全年投资收益及公允价值变动损益29.93亿元，同比减少8.55 亿元，降幅22.2%，同时公司在浮盈兑现上较为克制，其他非息承压，2025 年降幅25.6%。

利润增长提速，规模扩张、拨备少提为主要贡献因素，负债成本持续优化下净息差拖累程度明显收窄。2025 年渝农商行实现归母净利润121.28 亿元，同比增长5.3%，增速较9M25 提升1.6pct。具体归因来看，规模扩张、拨备少提分别正向贡献了8.7%、5.1%的利润。同时，由于存款成本有力管控下息差降幅收窄，息差对于利润的负面影响由2024 年的6.6%进一步收窄至2.5%。

展望2026 年，渝农商行长期深耕重庆本地，积极对接成渝地区双城经济圈建设中的重点项目，紧扣重庆“33618”现代制造业集群体系建设要求，信贷需求旺盛。我们预计渝农商行2026 年规模能够保持两位数左右增长，负债端成本持续优化下，息差有望延续较好的趋势，净利息收入预计能保持大个位数增长。非息收入方面，低基数效应下，中收、其他非息的压力均小于2025 年，对营收的拖累程度减轻。综合来看，2026 年营收或能小幅提速，资产质量稳健下，利润增速预计保持中个位数稳健增长。

2. 负债端成本持续优化，充分对冲资产定价下行压力，助力息差边际改善。2025 年渝农商行净息差同比下降1bp 至1.60%，4Q24 净息差（测算值）季度环比上升1bp 至1.61%，息差表现边际改善。资产定价方面，受LPR 下调影响，2025 年渝农商行生息资产收益率同比下降31bps 至3.06%。负债成本方面，渝农商行充分发挥网点布局优势，持续引导定期存款短期化，叠加存款挂牌利率下调红利持续释放，2025 年计息负债成本同比同样下降31bps 至1.55%，完全对冲了资产端定价下行的压力，托底息差。

资产端：依托成渝地区beta，贷款实现两位数高增。预计2026 年资产定价仍处于下行通道，但压力小于2025 年。公司4Q25 资产同比增长10.0%，其中贷款同比增长11.6%。分结构看，对公贷款、零售贷款分别同比增长21.5%、2.9%。具体来看，公司扎根重庆，积极支持成渝地区双城经济圈建设的重点项目，紧扣重庆“33618”现代制造业集群体系建设要求。截至2025 年末，公司累计支持成渝地区双城经济圈及市级重大项目193 个、贷款余额333.32 亿元；“33618”现代制造业集群贷款客户达4,591 户、贷款余额659.21 亿元。价格方面，受LPR下调影响，2025 年对公贷款、零售贷款收益率分别同比下降28bps、40bps 至3.87%、3.81%，总贷款收益率下降28bps 至3.64%。此外，“资产荒”的背景下，渝农商行2025 年债券投资收益率同比下降35bps 至2.73%，资产定价仍有一定压力。展望2026 年，央行在年初表示降息降准还有空间，预计全年政策利率还会有所下调，但降息幅度小于2025 年，资产端定价预计仍处于下行通道中，但定价压力较2025 年有所缓解。

负债端，活期存款占比边际提升，资负两端利率同步调整，托底息差。公司4Q25 负债同比增长10.5%，其中存款同比增长9.2%。期限结构方面，受益于资本市场的持续活跃以及公司主动引导活期存款沉淀，截至2025末，渝农商行活期存款占比25.3%，较1H25 提升1.3pct，存款结构明显优化。成本方面，得益于存款挂牌利率的多次下调以及存款结构优化，2025 年渝农商行活期、定期存款成本分别同比下降13bps、35bps 至0.22%、1 .85%，总存款成本同比下降28bps 至1.45%。资负两端利率基本实现同步调整，助力息差趋势基本企稳。渝农商行长期深耕重庆县域，依托差异化的网点、客群优势，持续推进定期存款短期化工作的开展，伴随着高成本存款到期续作，渝农商行存款成本有望进一步优化，托底息差。

3. 资产质量有所改善，重点领域方面，地产、城投两大风险基本出清，零售风险行业性暴露，后续趋势还需关注。4Q25 渝农商行不良率季度环比下降4bps 至1.08%，2025 年加回核销不良生成率（测算值）同比下降13bps 至0.57%，信用成本同比下降12bps 至0.67%，资产质量有所改善。前瞻指标方面，渝农商行2025 年关注率、逾期率分别较1H25 下降6bps、22bps 至1.42%、1.19%，潜在风险安全可控。拨备方面，4Q24 拨备覆盖率季度环比上升2.4pct 至367.26%，风险抵补能力进一步夯实，为其未来业绩的稳健增长保驾护航。

地产风险方面，大户风险出清工作已完成，目前渝农商行对公房地产已无不良贷款，且对公房地产贷款余额为72.27 亿元，占比仅为0.91%，对全行影响较为有限。零售风险方面，宏观经济弱复苏下居民收入预期偏弱，还款意愿相对较低。2025 年零售贷款不良率同比上升47bps 至2.07%，属于行业共同趋势，后续风险延续还需进一步关注。城投风险方面，重庆地区化债工作已取得阶段性成效，化债完成后市场化国企风险表现良好，整体资产质量保持稳健。

4. 投资建议与盈利预测：2025 年渝农商行营收、利润双双提速，略超预期。公司积极对接成渝地区双城经济圈建设中的重点项目，规模增长保持强劲。负债端，依托网点优势，持续推进定期存款短期化工作，叠加存　　款挂牌利率下调，负债成本持续优化，息差表现极具韧性，净利息收入实现大个位数增长。资产质量有所改善，风险抵补能力进一步夯实，重点领域方面，地产、城投两大风险基本出清，零售风险行业性暴露，后续趋势还需关注。

展望2026 年，依托成渝区域beta，预计规模能保持两位数左右增长，成本持续优化下，息差有望延续较好趋势，非息收入在低基数下对营收的拖累程度减轻，营收或能小幅提速。资产质量稳健下，利润增速预计保持中个位数稳健增长。预计2026、2027、2028 年营收增速分别为4.6%、5.3%、6.1%，利润增速为5.8%、6.3%、6.7%。2025 年分红率为30.7%，与2024 年持平，分红率稳定。当前渝农商行股价对应0.57 倍26 年PB，对应26 股息率为4.8%。核心一级资本充足率12.67%，资本压力不大，再融资摊薄风险小，股息率较高且扎实，配置性价比突出，维持买入评级。

5. 风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。