巴比食品(605338)：新店型打开天花板 内生外延助力发展

公司是中国包子第一股，截至2025 年9 月底，公司加盟门店数量达到5934 家。根据业绩快报，2025 年公司预计收入18.59 亿元，同增11.22%，归母净利润2.73 亿元，同减1.3%，扣非净利润2.45 亿元，同增16.49%。公司股权集中，管理层经验丰富。2025 年以来，公司高管李俊及苏爽等持续通过二级市场购买公司股票，彰显对公司经营发展的信心。

公司所处包点行业集中度有较大提升空间。包点消费高频刚需，行业持续扩容。根据红餐大数据，2024 年全国包点市场规模为704 亿元，根据巴比食品25 年半年报及窄门餐眼数据，全国包子门店数量已达19.8 万家。餐饮连锁化率持续提升，其中小吃快餐连锁门店数量占比最高。团餐行业市场规模占餐饮总额比例5 成左右，成长性高于大盘。

    　　根据艾瑞咨询，2019-2024 年，我国团餐市场规模占总餐饮大盘比例从34.2%提升至48.5%。

公司核心优势：1）抢占华东消费高地，形成较强消费者粘性。2）有完善的加盟连锁管理体系，公司创始人来自于安徽省安庆市怀宁县江镇镇，是“面点师之乡”，公司加盟门店单店模型较为优秀，23 年华东等成熟区域的加盟门店回本周期在一年之内。3）具有完善的供应链网络和规模化集采的成本优势，在上海、东莞、天津、南京、武汉拥有鲜食中央厨房，业务范围覆盖长三角、珠三角、京津冀经济圈及华中地区的重要城市。

25 年经营向好：公司在25 年围绕“提升加盟商收入”的核心目标，通过门店改造、外卖运营赋能、培训扶持等多重举措，多点发力单店模型改善。1-3Q25 公司加盟门店平均单店回暖。2025 年下半年推出了以手工小笼包为主打产品的新店型，客单价在10-15 元区间左右，有效提升了营业时间和客单价。根据窄门餐眼数据，截至2026 年1 月20 日，沙县小吃/袁记云饺/三津汤包/杭州小笼包门店数量分别达到42445/4468/4673/7444 家。公司团餐业务发展迅速，是业务的有力补充，1-3Q25 团餐业务收入同增16.28%。

财务方面：公司1-3Q25 成长性和盈利能力均向上改善。公司1Q25/2Q25/3Q25 收入分别同增4.45%/13.50%/16.74%，根据公司2025 业绩快报推算，4Q25 预计收入同增9.05%；盈利能力方面，公司1Q25/2Q25/3Q25 毛利率分别为25.47%/28.23%/29.60% ，1Q25/2Q25/3Q25 扣非净利率分别为10.54%/13.40%/14.17%。库存周转方面，1-3Q25公司库存周转天数为 20.88天，同比下降 4.2%。

    　　【投资建议】

公司所处包点行业空间广阔，门店业务内生外延并举，小笼包堂食新店型想象空间大，团餐业务有望维持较快增速。我们预计公司2025/2026/2027 收入为18.59/22.45/26.64 亿元，对应归母净利润为2.73/3.25/3.84 亿元，对应2026年3 月24 日收盘价PE 分别为22/19/16 倍，估值低于可比公司平均值，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

小笼包堂食店型扩张不及预期：公司正在不断扩张小笼包堂食店型，若堂食店型表现一般，将影响公司平均单店和开店表现。

    　　食品安全风险：公司主要经营食品行业，若出现食品安全问题，将影响品牌形象和门店销售。

行业竞争加剧：早餐行业分散度较高，若行业竞争加剧，将影响公司竞争格局和发展空间。