渝农商行(601077)点评：信贷提速、不良双降 高股息彰显更优边际

事件：2025 年实现营收286.5 亿，同比增长1.4%（9M25：0.7%），归母净利润同比增长5.3%（9M25：3.7%）。4Q25 不良率季度环比下降4bps 至1.08%，拨备覆盖率季度环比提升2.4pct至367%，业绩和资产质量表现符合预期。

量增价稳支撑营收、业绩改善：2025 年渝农商行营收同比增长1.4%（9M25：0.7%），归母净利润同比增长5.3%（9M25：3.7%）。从驱动因子来看，① 规模扩张提速有效“以量补价”。2025 年利息净收入同比增长7.9%（9M25:6.9%），贡献营收增速6.2pct，其中规模增长贡献6.9pct、息差小幅拖累0.6pct。② 投资收益高基数拖累，非息延续负增。

非息收入同比下降24%（2024 同比增速近30%），负贡献利润增速4.9pct，其中投资相关非息拖累3.8pct。③ 拨备继续反哺业绩，2025 年正贡献利润增速5.1pct（9M25:4.8%），力度相对平稳。

年报关注点：① 2026 年为刘董事长履新首年，可期待更优经营表现。刘董事长提出“2027年底，资产规模、营业收入、净利润、ROE 等核心指标均能实现显著突破”，2026 年定义为“关键能力突破年”，经营成效值得关注。② 政信驱动贷款提速，存款增量份额本土头位。4Q25 贷款同比增长11.6%（3Q25：8.8%），全年新增830 亿（2024：376 亿）；2025 存款同比增长9.2%（2024:5.1%），全年新增存款868 亿，零售定期仍占绝对主导但下半年活期存款占比边际提升。③ 高拨备稳固，不良双降。4Q25 不良率环比下降4bps至1.08%，测算2025 年不良生成率0.57%（2024:0.69%），拨备覆盖率环比提升2.4pct至367%。④ 分红率提升，高股息优势进一步突出。2025 年分红率提升0.2pct 至30.7%，对应26E 股息率4.6%。

政信资产带动信贷扩表提速，存款优势突出、增量份额稳居全市第一：4Q25 渝农贷款同比增长11.6%（3Q25：8.8%），全年新增830 亿（2024：376 亿），租赁及商务服务业、基建类合计贡献全年贷款增量的64%（全年合计增量532 亿，主要受益于2025 重庆提速发展东风，2024 仅新增113 亿）。下一阶段，借力“广而深”的网点优势，在“深挖重点产业客群，提高全市主导产业、特色产业覆盖率”定调下，城区制造业贡献也有望提升。

负债端，2025 存款同比增长9.2%（2024:5.1%），全年新增存款约870 亿（2024 年：457亿）、存款增量份额稳居全市第一，贷存比则维持77.5%低位；结构上看零售定期是绝对主力（贡献全年存款增量的71%），但下半年活期存款占比较1H25 提升1.2pct 至 25.3%，或源自全行主动优化结构及资本市场活跃的共同催化。

“资产定价稳、负债成本降”助力息差基本平稳：2025 年渝农商行息差同比仅微降1bp 至1.60%，较9M25 回升1bp。拆分来看，以涉政为主的投放结构保证定价相对平稳（2H25贷款定价较1H25 回落13bps 至3.57%），下半年存款结构优化叠加挂牌利率下行，带动负债成本低位继续改善（全年负债、存款成本同比分别下降31、28bps 至1.55%、1.45%，其中2H25 负债成本、存款成本环比分别下降16、14bps 至1.48%、1.38%），对冲资产端降价影响。