润本股份(603193)：盈利表现优异 区域扩张加速

事件：公司发布2025 年报&2026 一季报。25 全年实现收入 15.45 亿元（同比+17.2%），归母净利润3.15 亿元（同比+4.8%）；25Q4 实现收入3.07亿元（同比+9.5%），归母净利润0.48 亿元（同比+23.4%）；26Q1 实现收入2.67 亿元（同比+11.3%），归母净利润0.53 亿元（同比+19.1%）。

点评：公司通过加速产品迭代以及品牌势能提升，26Q1 收入端实现稳健增长；此外，公司原材料采购节奏精准，成本控制优异，盈利能力稳步提升。

    　　分产品看：

驱蚊系列：26Q1 收入实现0.67 亿元（同比+55.2%），销量为1348 万只（同比+46.7%），均价5.00 元（同比+5.74%）。公司深化大品牌、小品类研产销一体化战略，持续推广具有智能定时、童锁安全设计的新型电热蚊香液等高端产品，量价同比提升幅度优异。

婴童系列：26Q1 收入实现1.74 亿元（同比-3.1%），销量为1591 万只（同比-14.5%），均价10.93 元（同比+13.3%）。公司加强细分领域探索，成功上市儿童水感防晒啫喱、青少年控油祛痘系列产品&洗护类产品，年龄层覆盖范围持续提升，我们预计春节暖冬、开春偏热，导致刚需降低，但公司凭借优化产品结构、均价大幅提升，收入保持平稳。

精油系列：26Q1 收入实现0.13 亿元（同比+13.3%），销量为225 万只（同比+23.4%），均价5.58 元（同比-8.3%）。价格下滑主要系原材料均价同比-8.5%，整体销量/收入表现优异。

线上品牌赋能，线下新区域增速靓丽。公司依托差异化品牌定位，深度布局“全域零售”，已构建线上线下深度融合、数字化运营的全渠道销售网络。

线上份额保持领先，线下新增与山姆渠道的合作，25 年非平台经销渠道增长加速，目前已打通胖东来、永辉、大润发等特通渠道。25 年线上直销收入同比+13.6%，线下收入同比+36.1%，其中华南/华北/华中/西南/东北/西北等新区域收入同比分别增长

145.5%/34.9%/125.2%/118.8%/134.7%/138.8%，传统优势区域华东亦表现稳健、收入同比+5.6%。我们判断公司线上品牌优势持续赋能线下，且凭借自身产品迭代加速，新区域未来有望持续贡献增量。

盈利能力改善，营运能力平稳。26Q1公司毛利率为 59.10%（（同比+1.4pct），净利率为19.71%（同比+1.3pct）；费用表现来看，26Q1 期间费用率为37.88% （ 同比+0.2pct ）， 其中销售/ 研发/ 管理/ 财务费用率分别为32.14%/3.14%/3.52%/-0.93%（（同比分别+0.69/-0.07/-0.16/-0.27pct），整体表现平稳。26Q1 经营性现金流净额为0.02 亿元（同比+0.17 亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为126.8/6.8/68.1 天（同比-7.1/+0.2/-2.8 天）。

盈利预测：我们预计公司2026-2028 年归母净利润为3.6、4.3、5.1 亿元，对应PE 分别为29.1X、24.4X、20.8X。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险，新品推广不及预期风险