圆通速递(600233)：量价齐升带动Q1业绩高增 看好全年利润修复

　　事件:

    　　圆通速递于2026 年4 月22 日发布2025 年年报及2026 年一季报。

    　　投资要点:

财务表现：Q1 利润同比+60.76%至13.78 亿元，业绩超预期。1）2025 年全年：实现营业收入752.77 亿元，同比+9.05%，归母净利润43.22 亿元，同比+7.73%，扣非归母净利润42.19 亿元，同比+9.73%，经营性现金流净额78.50 亿元，同比+34.03%。2）2026Q1：

实现营业收入187.69 亿元，同比+10.01%，归母净利润13.78 亿元，同比+60.76%，扣非归母净利润13.43 亿元，同比+65.79%，经营性现金流净额15.88 亿元，同比+56.76%。

单票经营表现：Q1 单票归母净利润同比增长0.05 元。1）2025 年全年：单票快递收入2.23 元，同比-0.11 元，降幅约4.68%；单票快递核心成本0.64 元，同比-0.06 元（其中，单票运输成本同比下降5 分至0.37 元，单票中心操作成本同比下降1 分至0.27 元），主要受益于公司深化成本管控；单票归母净利润0.139 元，同比-0.01元，降幅约8.08%。2）2026Q1：公司单票快递收入2.24 元，同比-0.04 元，降幅约1.54%；单票快递核心成本0.68 元，同比-0.04 元（其中，单票运输成本下降2 分至0.40 元，单票中心操作成本下降2 分至0.28 元）；单票归母净利润0.180 元，同比+0.054 元，增幅约42.58%。

业务量表现：Q1 业务量增速约13%，市场份额加速提升。2025 年公司快递业务量311.44 亿件，同比+17.20%，高于行业平均增速3.6pct，市场份额约15.7%，同比提升0.48pct；2026Q1 公司延续业务量快速增长，实现业务量76.43 亿件，同比+12.74%，高于行业平均增速7.0pct，市场份额16.0%，同比提升1.00pct。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为864.76 亿元、962.34 亿元和1035.85 亿元，同比分别+14.88%、+11.28%和+7.64%，归母净利润分别为59.34 亿元、68.01 亿元、75.24 亿元，同比分别增长37.28%、14.61%、10.63%，对应市盈　　率分别12.5 倍、10.9 倍、9.9 倍。一方面，受益于快递行业“反内卷”推动价格回升，看好公司利润稳步修复，另一方面，公司凭借较强的服务质量和全网数字化管控等优势赋能，市场份额有望稳步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降；油价上涨风险，海外业务发展不及预期等。