史丹利(002588)2025年年报及2026年一季报点评：2025年利润稳步增长 复合肥结构不断优化

　　事件:

2026 年4 月22 日，史丹利发布2025 年年度报告，2025 年公司实现营业收入122.83 亿元，同比+19.69%；实现归母净利润10.33 亿元，同比+25.07%；ROE 为14.40%，同比+1.40pct；销售毛利率18.15%，同比-0.03pct；销售净利率8.56%，同比+0.61pct。其中，2025Q4 公司实现营业收入29.94 亿元，同比+25.58%，环比+3.26%；实现归母净利润2.18亿元，同比+34.74%，环比+4.66%；扣非后归母净利润1.81 亿元，同比+28.84%，环比-0.66%；ROE 为2.93%，同比+0.53pct，环比+0.05pct。

    　　销售毛利率18.59%，同比+0.48pct，环比+3.02pct；销售净利率7.62%，同比+0.33pct，环比+0.06pct。

同时，公司发布2026 年第一季度报告，2026Q1 公司实现营业收入40.60亿元，同比+19.22%，环比+35.62%；实现归母净利润3.42 亿元，同比+18.54%，环比+56.67%；扣非后归母净利润3.15 亿元，同比+18.78%，环比+74.37%；ROE 为4.42%，同比+0.29pct，环比+1.49pct。销售毛利率17.32%，同比-0.68pct，环比-1.27pct；销售净利率8.88%，同比+0.90pct，环比+1.26pct。

    　　投资要点:

    　　业绩呈现量利双增，产品结构不断优化

2025 年公司实现营业收入122.83 亿元，同比增长19.69%，归属于上市公司股东的净利润10.33 亿元，同比增长25.07%。核心业务板块表现强劲：复合肥业务根基稳固，销量与市场份额持续提升；磷化工产业链全面贯通，产业链协同效能得到有效发挥；园艺肥等新兴业务延续增长态势，市场潜力逐步显现。2025 年全年复合肥销量达347.83 万吨，同比增长3.94%，同时核心产品结构持续优化，新型肥料销售占比持续提高，有效应对了传统市场的竞争压力。分产品来看，公司2025 年硫基复合肥实现营收22.98 亿元，同比+3.45%，毛利3.72 亿元，毛利率16.18%，同比-0.60 个百分点；氯基复合肥及磷肥实现营收60.26 亿元，同比+2.17%，毛利12.08 亿元，毛利率20.04%，同比+1.71 个百分点；新型肥料及其他实现营收37.12亿元，同比+93.24%，毛利6.32 亿元，毛利率17.01%，同比-4.07个百分点。湖北松滋新材料公司经营情况大幅改善，磷肥、精制磷酸等装置保持高位开工，产量稳步增长。受益于内部原料配套与外销市场协同，该项目亏损大幅收窄。

期间费用方面，2025 年公司销售费用为4.04 亿元，同比+0.18 亿元；管理费用为3.46 亿元，同比-0.44 亿元；研发费用为4.90 亿元，同比+0.96 亿元；财务费用为0.25 亿元，同比为+0.47 亿元，主要是利息收入因利率下降而下降及松滋新材料因贷款增加使得利息支出增加所致。2025 年公司投资净收益为2.35 亿元，同比+0.35 亿元，主要系对联营企业的投资收益增加。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为12.41 亿元，同比+158.09%，主要系销售商品收到的现金增幅大于同时购买商品支付的现金增幅。

松滋新材料大幅减亏，2026Q1 利润同比增长

2026Q1，公司实现营业收入40.60 亿元，同比+6.55 亿元，环比+10.66 亿元；归母净利润3.42 亿元，同比+0.54 亿元，环比+1.24亿元；毛利润7.03 亿元，同比+0.90 亿元，环比+1.46 亿元。2026Q1公司业绩增长主要得益于湖北松滋新材料公司亏损大幅收窄。据Wind 数据，2026Q1 氯基复合肥均价为2731 元/吨，同比+12%，环比+5%，价差为275 元/吨，同比-23%，环比-4%；磷酸一铵均价为3899 元/吨，同比+23%，环比+9%，价差为-46 元/吨。

期间费用方面，2026Q1 公司销售费用为0.82 亿元，同比-0.26 亿元，环比-0.10 亿元；管理费用为0.77 亿元，同比-0.10 亿元，环比-0.33亿元；研发费用为1.42 亿元，同比+0.15 亿元，环比-0.26 亿元；财务费用为0.11 亿元，同比+0.06 亿元，环比+0.04 亿元，主要是利息收入下降及松滋新材料因贷款增加使得利息支出增加所致。

2026Q1 公司投资净收益为0.15 亿元，同比-0.04 亿元，环比-0.55亿元。2026Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为-3.61 亿元，同比-182.12%，主要系购买商品支付的现金增加所致。

    　　注重股东回报，实施稳定的分红政策

公司2025 年度利润分配预案如下：以截至2026 年4 月21 日公司总股本11.52 亿股为基数，向在股权登记日登记在册的全体股东每10 股派发现金股利2.70 元（含税），派发现金股利共计3.11 亿元。

公司已于2025 年9 月25 日实施了2025 年半年度利润分配，具体方案为：以公司总股本11.52 亿股为基数，向在股权登记日登记在册的全体股东每10 股派发现金股利0.45 元（含税），派发现金股利共计0.52 亿元。2025 年度公司现金分红总额3.63 亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例为35.12%。

    　　盈利预测和投资评级

我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为167、187、204 亿元，归母净利润分别为11.68、13.94、15.99 亿元，对应PE 分别10、9、8 倍。公司立足复合肥主业，在品牌力、营销渠道建设、新产品研发、农化服务等领域形成了显著的竞争优势，同时公司积极推进磷化工项目建设，形成磷化工—磷肥—复合肥的完整产业链，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。