中国铝业(601600)：电解铝板块迎来量价齐升 上调至跑赢行业评级

　　投资建议

中国铝业1Q26 实现营收584.94 亿元，同环比+4.9%/-9.5%；归母净利润55.27 亿元，同环比+56.2%/+206.7%。受益于铝价持续上行以及公司开启海外扩张，我们上调评级至跑赢行业。

    　　理由如下：

1Q26 电解铝板块迎来量价齐升，氧化铝产品结构优化。从产量看，1Q26 公司电解铝产量405 万吨，同比+3.61%；公司冶金级/精细氧化铝产量405/122 万吨，同比-9.60%/+28.42%。从价格看，1Q26 电解铝均价23,948 元/吨，同环比+17.25%/11.43%；氧化铝均价2,696 元/吨，同环比-30.71%/-6.17%。

资产结构持续优化，经营性现金流大幅改善。1Q26 公司资产负债率再创新低，降至43.27%，较2025 年-2.74ppt；经营活动现金净额108.81 亿元，同比+73.84%；净资产收ROE为7.11%，同比+2.14ppt。

国内强化产业优势，海外优化全球产业链布局。公司在国内拥有完整的铝产业链，通过优化上下游布局，提升矿产资源保障能力，加大清洁能源转型力度及高附加值产品开发，不断强化产业优势。海外通过并购巴西铝业，进一步提升了公司海外资源保障能力，并在公司电解铝产业链的海外布局上取得首次突破。

地缘局势紧张有望带来电解铝、氧化铝和能源价格上行。我们认为，美伊冲突扰动铝供给和能源成本，公司电解铝、氧化铝和煤炭业务有望同步受益，但氧化铝短期同步受制于电解铝减产带来的需求下降。

    　　盈利预测与估值

我们维持2026/2027 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2026/2027 年7.0x/7.0x P/E，当前H 股股价对应2026/2027 年6.0x/5.9x P/E。考虑中东冲突有望带来公司产品价持续上行，叠加公司开启海外扩张，我们上调A 股评级至跑赢行业，维持目标价15.39 元对应2026/2027 年9.0x/9.0x P/E，较当前股价有29%的上行空间；上调H 股评级至跑赢行业，维持目标价15.37港元对应2026/2027 年8.0x/7.9x P/E，较当前股价有33%的上行空间。

    　　风险