公牛集团(603195)：精益管理带动盈利能力提升 分红率提升超预期

事件：公司发布2025&26Q1 业绩，26Q1 业绩超预期；2025 年分红率提升。2025年收入160.26 亿元，同比-4.8%，归母净利润40.71 亿元，同比-4.7%，扣非归母净利润36.25 亿元，同比-3.1%；其中25Q4 收入38.29 亿元，同比-9.4%，归母净利润10.92 亿元，同比+8.2%，扣非归母净利润9.23 亿元，同比+2.3%。

26Q1 收入40.60 亿元，同比+3.5%，归母净利润10.58 亿元，同比+8.5%，扣非归母净利润9.84 亿元，同比+15.0%。2025 年分红率84.39%，同比+11.8pct。

    　　点评：

内部精益管理带动毛利率修复，期间费用率整体回落。25Q4/26Q1 公司毛利率分别为46.39%/42.74%，同比+2.8/+1.7pct，主要系公司持续通过BBS 精益管理提质增效，并通过套保和提价组合，部分对冲原材料涨价。25Q4 销售/管理/研发/财务费用率为8.61%/3.53%/5.24%/-0.54%，同比+1.3/-2.3/-0.2/+0.2pct，26Q1 销售/管理/研发/财务费用率为6.52%/3.18%/3.35%/-0.43%，同比-0.1/-1.5/-0.7/+0.3pct，公司注重费用投放效率，期间费用率整体回落。

电连接：2025 年增长承压，新品类贡献增量。2025 年收入70.77 亿元，同比-8%，25Q2 以来增速承压，26Q1 有所修复。2025 年核心品类插座量减价增，主要系终端需求承压，公司推出高价值新品拉升均价。坚持产品结构升级、品类拓展和渠道复用思路，新业务电动工具、数据中心配件等贡献增量。

智能电工照明：产品推新力度提升，期待后续收入增长提速。2025 年收入80.98亿元，同比-3%。2026 年公司发力照明，AI+智能照明产品端上保持领先，拓展大路灯、太阳能照明等新应用场景，期待后续增长提速。

新能源：布局重心向商用侧转移，阶段性收入增速回落。2025 年收入8.22 亿元，同比+6%，增速较2024 年回落，主要系TOC 消费侧充电市场景气度下行，竞争加剧。公司提前布局商用侧重卡超充产品，聚焦港口、矿区、工业园、物流园等高价值场景，后续增速有望回升。

盈利预测、估值与评级：民用电工领域标杆企业，考虑到原材料涨价压力和地产下行扰动仍然存在，我们小幅下调2026-2027 年归母净利润预测至42.54/44.15亿元（较前次预测下调5.8%/9.2%），新增2028 年归母净利润预测为46.69 亿元，2026-2028 年同比为4.5%/3.8%/5.8%，当前市值对应的PE 为18/17/16倍，维持“增持”评级。