安孚科技(603031)2026年一季报点评：主营业务稳健增长 南孚股权提升增厚归母利润

　　事项：

安孚科技发布2026Q1 季报，公司2026Q1 营收13.3 亿元，YoY-3.4%，归母净利润1.3 亿元，YoY+87.8%，扣非归母净利润1.3 亿元，YoY+83.9%。公司营收略有下滑主要受红牛代理业务暂停影响，归母净利润高增主要得益于南孚股权同比提升。

    　　评论：

预计26Q1 电池主业保持稳步增长。公司26Q1 收入YoY-3.4%，我们认为主要因为红牛代理业务持续暂停所致。2025 年公司代理业务1.5 亿元，结合公司公告自25Q2 起红牛代理业务暂停进行推断，2025 年公司代理业务收入可视作25Q1 代理业务收入。若剔除1.5 亿元代理业务收入，26Q1 收入YoY+8.3%，意味着电池主业收入仍保持稳步增长态势。展望后续，由红牛代理业务所带来的高基数影响将在26Q2 结束，后续公司收入增速将更直接反映公司南孚电池主业营收情况。南孚电池积极拓展充电宝、纽扣电池等新产品，依托南孚完善的渠道布局，未来有望快速起量，收入有望稳步增长。

公司盈利能力在高水平下有所增长。公司26Q1 毛利率52.3%，YoY+3.1pct，我们认为主要因为低毛利率的红牛代理业务暂停所带动。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.5/+0.3/+0.2/+1.4pct，财务费用率有所增长主要因为人民币升值所造成的汇兑损失。综合影响下，公司净利润率23.8%，YoY+1.5pct。我们测算，若剔除净利息后的财务费用，公司26Q1 净利润率将达到25.6%，YoY+3.2pct。

南孚股权比例提升带动公司归母利润明显增长。公司26Q1 归母利润增长较多，主要因为公司持有南孚股权比例同比提升，当前持有股权比例为46%，去年同期为26%。若保持当前持股比例，公司26Q2 及26Q3 归母利润仍有望在股权比例低基数的利好下保持明显增长。若持股比例进一步加大，则增速有望进一步扩大。

参股项目利好频发，有望进一步打开公司业绩天花板：公司此前参股项目近期利好频发，公司参股项目象帝先正式启动上市准备，若未来成功实现上市，将有望为公司带来较大投资收益。公司另一参股项目苏州易缆微，其1.6T 产品2026 年有望实现量产，而易缆微3.2T 方案未来有望成为主流方案，获得较大市场份额，未来有望实现明显估值增长。

投资建议：高盈利能力高现金水平下出海增量可观，持续提升南孚权益，加速增厚归母净利润水平及产业整合。考虑到南孚电池海外业务增长明显，以及安孚持续增持南孚的预期，我们维持26-28 年归母净利润预测4.7/5.6/6.2 亿元，参考可比公司估值以及考虑到公司投资易缆微切入热门科技领域，给予安孚2026 年40 倍市盈率，对应目标价50.0 元，维持“强推”评级。