方大新材(838163)：包装材料热熔胶技术竞争力强 加码不干胶标签迎产能增长

包装材料专精特新，物流行业起家不干胶标签广泛应用于各行各业方大新材主营业务为物流快递包装的生产、销售以及胶黏材料研发，产品包括背胶袋、防水袋、气泡袋和可变信息物流标签。2019-2022 年营收CAGR 为16.73%，其中2020 及2021 的同比增长率均超过20%。2023H1 实现营收2.38 亿元，同比增长21.39%。净利润方面2019-2022 年CAGR12.54%，2022 年同比增长12.37%。

2023H1 实现归母净利润2147.05 万元。我们预计2023-2025 年方大新材实现营业收入5.19/8.53/9.71 亿元，归母净利润4664/7161/8070 万元，对应EPS 分别为0.36/0.56/0.63 元，目前股价对应PE 为14.8/9.6/8.6 X。考虑到方大新材可变信息标签产能稳步放量，国内快递行业稳步向好发展，对标签等产品的需求量稳步上升，首次覆盖给予“增持”评级。

在建标签项目产能稳步放量，推动可变信息标签营收占比上升至64%在建的可变信息标签生产建设项目，引进国际先进、自动化率高的智能化生产系统，按规划分批引进自动化热敏涂布生产线、自动化热熔胶复合涂布生产线、自动化水胶复合涂布生产线，首批生产线投产后，不干胶标签材料的产能可达6亿平方米。2021、2022 年标签销售额同比增长50.29%、51.09%，营收占比在2020-2022 年快速上升，2023H1 进一步上升至64%；而毛利润则为1,882.80 万元、3,018.82 万元，同比增长14.22%、60.34%，贡献率2022 年上升至35.84%。

可变信息标签全行业应用，方大新材产品口碑良好客户全球覆盖不干胶标签广泛应用于物流、日化、食品饮料、医疗等各个行业。2019 全球不干胶标签市场总需求中，食品和饮料市场需求分别占到24%和12%，新款不干胶可变信息标签基本实现行业全覆盖。方大新材自研热熔胶技术环保、温度、成本方面领先，在下游市场中形成了良好的口碑效应，品质通过了欧盟REACH 认证。不干胶标签材料的目标客户为全球各地的包装公司、印刷公司、纸制品公司等，经过客户试用后，方大新材产品的性价比有一定的优势。