多氟多(002407)：六氟磷酸锂探底 电子材料稳步扩张

　　【投资要点】

2024Q1 收入和利润继续承压。公司2024Q1 实现营业收入21.3 亿元，同比下降13.9%，环比下降32.4%；实现归母净利润0.4 亿元，同比下降63.9%，环比下降16.3%；实现扣非后归母净利润0.08 亿元，同比下降90.4%，环比下降87.1%。2024Q1 公司销售毛利率和销售净利率分别为7.6%和2.8%，同比分别下降8.3 个百分点和2.6 个百分点，环比分别下降3.5 个百分点和回升1.5 个百分点。

公司毛利率水平已经处于历史低位。根据Choice 数据，2024Q1 六氟磷酸锂市场均价为6.67 万元/吨，环比2023Q4 下降21.6%，与去年同期比下降62.0%。结合公司一季度收入和利润同比和环比下滑幅度，可推测六氟磷酸锂价格的下降是公司收入和利润承压的核心原因。

2024Q2 六氟磷酸锂市场平均价格为6.97 万元/吨，较2024Q1 价格环比小幅回升，公司二季度收入和利润环比有望企稳。回溯公司历史毛利率水平，在上一轮六氟磷酸锂行业下行期，公司毛利率在2020Q4最低达到7.95%，而2024Q1 公司毛利率为7.6%，已经创历史新低，因此判断公司业绩目前处于底部区间。

六氟磷酸锂产能扩张计划放缓，电子化学品产能积极扩张。公司目前六氟磷酸锂有效产能为6.5 万吨，在建产能为4 万吨。考虑六氟磷酸锂价格低迷，公司在建的4 万吨产能中今年预计投产1 万吨左右，其余的3 万吨根据市场情况来安排投产节奏。当前六氟磷酸锂价格下，二三线六氟磷酸锂厂商基本都处于亏损状态，头部企业也放缓了新增产能投放节奏，目前价格大概率是行业底部区域。LiFSI 新产品方面，公司2024 年的重点工作放在研发和新工艺迭代更新上，今年计划建成2000 吨产能，预计出货千吨左右。子公司中宁硅业电子级硅烷产品规划新增 5000 吨产能，预计 2024 年年底将会有部分产能投放市场。同时公司四氟化硅、 笑气等特气产品已逐步向下游客户导入，并已布局碳化硅粉、 高纯氟氮混合气等第三代半导体材料。

    　　【投资建议】

我们维持对公司的收入和利润预测，预计公司2024/2025/2026 年营业收入分别为122.08/146.09/187.94 亿元，同比增速分别为2.28%、19.66%和28.65%，归母净利润分别为3.61/5.64/10.25 亿元，同比变化-29.1%、56.2%和81.7%，现价对应EPS 分别为0.30、0.47 和0.86 元，PE 为46、30 和16 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　六氟磷酸锂等产品价格波动；

    　　行业竞争加剧；