璞泰来(603659)：业绩短期承压 加快一体化建设

业绩

公司发布2023 年年报和2024 年一季报。公司23 年全年实现营业收入153.40 亿元，同减0.80%，实现归母净利润19.12 亿元，同减38.42%，实现扣非归母净利润17.21 亿元，同减39.82%。24Q1 实现营业收入30.34 亿元，同减17.97%，实现归母净利润4.45 亿元，同减36.64%，实现扣非归母净利润4.19 亿元，同减38.25%。

负极业务短期盈利能力下滑，调整新产能进度2023 年公司盈利能力有所下滑。23 年公司净利率13.93%，同比下降7.57pct。其中负极产品出货15.53 万吨，实现营收66.11 亿元，同比下降16.01%；毛利率为14.79%，同比下降11.1pct。主要原因系：1）受行业产能供过于求及下游电池客户去库存的双重影响，负极产品售价持续下行；2）客户产品结构及原料属性的变化影响了公司原有生产工艺的成本及收率；3）前期高价存货消纳较慢，导致公司持续计提存货跌价准备。截止2023 年末，公司已形成年产15 万吨的负极材料有效产能，其中包括11 万吨石墨化加工及10 万吨碳化加工配套产能。公司将继续推进四川年产28 万吨高性能锂离子电池负极材料一体化项目建设，其中一期10 万吨产能受配套电路建设、自身库存消纳及新型生产工艺设备论证等影响，进度有所延缓，预计于2024 年逐步建成投产；二期10万吨产能将稳步推进，计划于2024 年下半年完成施工建设；三期年产8 万吨产能预计于2025 年逐步建成投产。

    隔膜涂覆业务稳定增长，加快一体化建设

2023 年公司隔膜涂覆产品销量52.71 亿平，同比增长21.50%。截止2023 年末，公司具备年产7 亿㎡基膜、2 万吨纳米氧化铝及勃姆石、1.5 万吨PVDF 及60 亿㎡涂覆隔膜加工的有效产能。2023 年，公司涂覆加工市场占有率超过40%，业务协同效应加快了自产基膜产品的客户认证和进度。

    投资建议

我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 26.65/32.10/38.09 亿元，对应PE 13、11、9 倍，考虑公司为负极龙头，隔膜盈利稳定，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。