继峰股份(603997)：国产乘用车座椅龙头 业绩拐点或现

国内汽车座椅总成龙头企业，座椅业务放量可期公司深耕乘用车座椅零部件20 余年。2019 年并购德国格拉默后，现已形成包含乘用车座椅总成、中控系统、内饰部件、头枕、扶手和商用车座椅总成等各类汽车座椅在内的产品矩阵。公司客户资源丰富，遍及全球，涵盖外资、合资、自主以及新势力车企。随着原材料涨价和缺芯情况好转，主机厂产销增加。公司作为乘用车座椅总成稀缺标的，订单量有望迎来持续增长，利润表现未来可期。

多措并举实现降本增效，格拉默盈利能力持续改善，扭亏拐点或现格拉默为欧洲老牌商用车座椅和乘用车内饰件供应商，客户资源丰富，产品矩阵完善。自继峰2019 年收购格拉默，母公司对其从生产、采购、管理、研发、财务等全面开展降本增效。2023 年，格拉默实现营业收入 177.23 亿元，同比增长 13.71%；实现经营性 EBIT4.34 亿元、EBIT3.34 亿元（2022年同期经营性 EBIT 为 2.52 亿元、EBIT 因含商誉长期资产组减值影响为-2.64 亿元），格拉默 2023 年经营性 EBIT 和 EBIT 的差额主要是因为EBIT 包含了美洲地区部分一次性产能调整费用及汇兑损失影响；实现净利润 0.22 亿元，同比扭亏为盈。随着整合进程推进，扭亏拐点有望加速来临。

产品单车价值显著提升，产能布局完善，新业务放量未来可期燃油车时代，李尔、安道拓等外资厂商垄断乘用车座椅总成行业。电动化时代自主车企车型迭代加速，对供应链安全及响应速度诉求不断提升，国产供应商有望乘势而起。公司现由Tier2 座椅零部件供应商转为Tier1 座椅总成供应商，产品单车价值量由400-500 元提升至座椅总成5000-6000 元。

乘用车座椅方面，截至24 年3 月31 日，公司在手订单共9 个，客户囊括新势力、传统主机厂和高端合资品牌，客户结构多元。此外公司通过在传统内饰的客户积累和技术布局，积极拓展出风口等新业务，全面布局智能座舱。截至 2024 年 3 月 31 日，隐藏式电动出风口在手项目超60 个；2023 年，公司出风口产品实现营业收入 2.81 亿元，同比实现数倍增长；隐藏式门把手和车载冰箱均获客户定点。产能方面，新工厂背靠安徽和东北产业集群，预计座椅产能达80 万套（合肥60 万+长春20 万）。公司目前产能储备充足，客户结构多元，新业务放量未来可期。

投资建议：预计公司 2024-2026 年实现归母净利4.19/8.26/12.38 亿元，当前市值对应2024-2026 年PE 为31/16/10 倍。公司为国内汽车座椅龙头，随着格拉默整合逐渐成效，乘用车座椅有望快速放量，给予2024 年PE 估值35-40 倍，对应目标价11.55-13.2 元，首次覆盖，给予“买入”评级。