药明康德(603259)2024年半年报点评：利润端有所承压 业绩环比改善

事件：公司发布2024 年半年报，实现收入172.4 亿元（YOY-8.6%），实现归母净利润42.4 亿元（YOY-20.2%），实现扣非归母净利润44.1 亿元（YOY-8.3%），略低于我们此前预期。归母净利润的同比下滑，主要由于：1）公司收入下降；2）投资净收益及公允价值变动收益较去年同期大幅下降所致。

业绩环比改善，毛利率有所提升。2024 年Q2 公司实现收入92.6 亿元（YOY-6.55%）；实现归母净利润22.98 亿元（YOY-26.9%）；实现扣非归母净利润23.80 亿元（YOY -17.7%）。24H1 在剔除新冠商业化项目后，公司整体收入同比仅下滑0.7%。环比来看，24Q2 公司收入及扣非归母净利润分别提升16.0%和17.0%，表明公司业绩稳步回升；毛利率则由24Q1 的38.13%提升至24Q2的40.43%，表明公司运营效率有所提升。

在手订单增长强劲，新分子业务亮眼。截至24H1，公司在手订单431 亿元，剔除新冠商业化项目后同比+33.2%，增长强劲。其中，新分子业务订单同比增长147%，表现亮眼；WuXi ATU 则受美国拟议生物安全法案影响，新签订单不足。

公司的新分子管线数量与产能均快速提升，24H1 寡核苷酸和多肽“D&M”分子数同比增长39%至288 个，多肽固相合成反应釜总体积则由2022 年底的6KL提升至2023 年底的32kL，反映出客户对这一领域服务的强劲需求。

化学业务稳定发展，其他业务收入略有下滑。2024 上半年，公司化学业务实现收入122.1 亿元（YOY-9.3%）,剔除新冠商业化项目后同比增长2.1%，整体发展稳健；测试业务实现收入30.2 亿（YOY-2.4%），其中实验室分析与测试业务收入同比下滑5.4%至21.2 亿元，临床CRO 及SMO 业务收入同比增长5.8%至8.9 亿元；生物学业务收入同比下滑5.2%至11.7 亿元；WuXi ATU 业务实现收入5.7 亿元（YOY-19.4%），毛利率也同比下降22.7pp 至-29.7%; DDSU 业务实现收入2.6 亿元（YOY-24.8%），仍处于转型之中，但毛利率同比提升30.2pp至58.5%。公司业务受行业大环境不景气及美国在拟议案的影响而承压，我们预计随着美联储24 年下半年步入降息周期将刺激公司业务有所恢复。

盈利预测、估值与评级：公司是一站式CXO 龙头，业绩保持稳定。考虑到中国生物医药投融资疲软，美国拟议生物安全法案的影响，以及公司投资净收益及公允价值变动收益的下滑，下调24-26 年归母净利润预测为92.30/102.75/111.47亿元，分别下调15.7%/19.5%/22.6%。24-26 年A 股对应PE 为13/12/11 倍；H 股对应PE 为9/8/7 倍，考虑到股价处于低位，均维持“买入”评级。