航民股份(600987)：印染业务稳中有增 黄金业务并表贡献增长

公司24Q2 营收24.71 亿元，同比增长7.35%，归母净利润1.70 亿元，同比增长8.65%。印染业务稳中有增，黄金业务因尚金缘并表贡献增长，单Q2 盈利能力有所提升，现金流保持增长。考虑尚金缘并表，预计 24-26 年归母净利润分别为7.68 亿元、8.39 亿元、8.89 亿元，当前市值对应24PE9.5X、 25PE9X，维持强烈推荐评级。

24Q2 营收、净利同比增长。24H1 公司营业收入55.98 亿元，同比增长19.77%，归母净利润2.98 亿元，同比增长6.44%。24Q2 营业收入24.71 亿元，同比增长7.35%，归母净利润1.70 亿元，同比增长8.65%。

24H1 业务拆分：印染业务稳中有增，黄金业务因并表贡献增长。

    　　1） 印染业务：营收19.35 亿元，同比增长5.88%，利润总额2.39 亿元，同比增长5.59%，销售利润率12.37%。

2） 黄金业务：黄金饰品销售量32.96 吨，同比增长30.39%。营收34.24 亿元，同比增长33.58%，利润总额0.94 亿元，同比增长49.26%。其中，航民百泰收入23.62 亿元，同比减少4.36%，利润总额0.57 亿元，同比减少8.67%；深圳尚金缘2-6 月并表收入8.26 亿元，利润总额0.35 亿元

    　　24H1 因尚金缘并表净利率结构性下滑，24Q2 盈利能力有所提升。

1） 24H1：毛利率16.03%，同比提升1.51pct，但公允价值变动净损失1.97亿元（通过黄金租赁的方式对冲黄金价格波动的风险）；期间费用率5.07%，同比下降0.19pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.17pct/-0.18pct/-0.4pct/+0.23pct；净利率6.15%，同比下降0.58pct，主要系黄金业务并表带来结构性下滑。

2） 24Q2：毛利率17.5%，同比提升0.44pct；期间费用率6.54%，同比提升0.46pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.35pct/+0.06pct/-0.22pct/+0.28pct；净利率8.01%，同比提升0.33pct。

现金流同比增长，存货周转天数因尚金缘并表有所增加。24H1 经营活动净现金流7.54 亿元，同比增长66.37%。截至24 年6 月末存货周转天数为82 天，同比增加11 天，主要由尚金缘并表所致；应收账款周转天数为12 天，同比增加1 天。

盈利预测及投资建议：公司围绕印染+黄金双主业，继续推进纺织印染产业升级，提高市场地位与议价能力；做大做强黄金饰品产业，丰富产品品类，加强整合与协同。因为金价快速上涨导致黄金销售量下滑，公司黄金加工业务　　收入不及预期，所以下修盈利预测。考虑到尚金缘并表影响，预计2024 年-2026 年公司收入规模分别为118.31 亿元、126.53 亿元、135.38 亿元，同比增速分别为22%、7%、7%。归母净利润分别为7.68 亿元、8.39 亿元、8.89亿元，同比增速分别为12%、9%、6%。当前市值对应24PE9.5X、25PE9X，维持强烈推荐评级。

    　　风险提示：金价大幅波动风险；终端消费不及预期风险；纺织业订单不及预期风险等。