贵州茅台(600519)：业绩势能不减 高分红稳定市场信心

事件：贵州茅台公布 2024 年中报，24Q2 实现营业总收入 369.66 亿元，同比+16.95%；营业收入 361.55 亿元，同比+17.31%；归母净利润 176.3 亿元，同比+16.1%。公司业绩表现优异。

提价+非标贡献茅台酒增长，系列酒持续放量。24Q2 茅台酒收入 288.6 亿，同比增长 12.92%，主要受益于去年茅台提价和非标酒继续放量的贡献。24Q2系列酒收入 72.11 亿，同比增长 42.52%，系列酒增速显著加快，我们认为主要有两方面原因：1 是茅台今年5 月启动1935 的升级工作，刺激渠道对老品存货；2 是今年上半年茅台1935 整体的任务完成出色。根据此前媒体报道，今年7 月茅台推出停货通知，表示“茅台1935 酒已经超额完成2024 年度各项任务指标，为保证良性发展，经公司研究决定，即日起暂停投放茅台1935酒合同计划”。在1935 出色表现的带动下，系列酒Q2 保持快速的增长。

直营增速放缓，经销快速提升。24Q2 直营渠道收入 144.09 亿，同比增长5.85%，直营占比为 39.85%，同比下降4.32pct，直营占比的下滑，主要是公司主动调整企业团购比例的结果。其中“i 茅台”实现不含税收入 49.07 亿，同比增长 10.64%。24Q2 经销渠道收入 217 亿元、同比增长27.4%。24Q2公司期末合同负债接近 100 亿元，同比+36.25%，经销商回款表现较为亮眼。

高分红提振市场信心。公司同时发布现金分红回报规划，计划 2024-2026 年每年两次现金分红、分红率不低于 75%。如果按照分红率下限 75%计算，按照我们的盈利预算计算，预计 2024 年股息率达到 3.5%。这一高分红政策保证投资回报，给市场很强的信心。

公司盈利预测和评级：展望 24 年，公司上半年收入稳定增长给与市场较强的增长信心。去年11 月公司对飞天/五星进行调价，预计提价对销售收入贡献5-6%，加上非标产品投放继续增长，以及系列酒持续高增长，公司保持稳定增长可期。我们预期2024 年公司实现销售收入同比增长14.4%，归母净利润增长14.22%，对应EPS 67.95 元，当前股价对应估值21 倍。考虑到茅台历史估值水平以及业绩增长的确定性，我们给予目标估值30 倍，目标价2038元，给与“强烈推荐”评级。