工业富联(601138)：AI服务器需求增长强劲 24H1收入和净利润均创同期新高

事项：

    公司公布2024 年半年报， 上半年公司实现营收2660.91 亿元， 同比增长28.69%；归属上市公司股东净利润 87.39亿元，同比增长22.04%。

    平安观点：

上半年收入和净利润均创同期新高：2024H1，公司实现营收2660.91亿元（+28.69%YoY），实现归母净利润 87.4亿元（+22.04%YoY），实现扣非归母净利润85.33亿元（+13.23%YoY）。2024H1，公司整体毛利率和净利率分别是6.73% （ -0.44pct YoY ） 和3.28% （ -0.18pctYoY ） 。从费用端来看， 2024H1 ， 公司的期间费用率为2.65%（-0.32pct YoY），主要系，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.19% （ -0.06pct YoY ） 、0.80% （ -0.07pctYoY）、-0.18%（+0.36pct YoY）和1.83%（-0.56pct YoY）。Q2单季度，公司实现营收1474.03亿元（+46.11%YoY，+24.19%QoQ），归母净利润45.54亿元（+12.93%YoY，+8.83%QoQ），扣非归母净利润42.61亿元（-1.58%YoY，-0.26%QoQ）。Q2单季度的毛利率和净利率分别为6.00% （ -0.97pct YoY ， -1.64pct QoQ ） 和3.08% （ -0.92pctYoY，-0.45pct QoQ）。

AI服务器同比、环比大增，同时通用服务器复苏：2024H1，公司云计算收入同比增长60%，云服务商收入占比47%，较去年同期提升5个百分点；AI服务器占整体服务器营收比重提升至43%，收入同比增长超230%。Q2单季，云计算收入占总体收入达55%，云计算收入同比增长超70%，环比增长超30%；AI服务器收入同比增长超270%，环比增长超60% ， 占整体服务器营收比重提升为46% ， 占比持续逐季提升。

2024H1，通用服务器方面亦复苏，同比增长16%。自2024年以来，公司与全球主要服务器品牌商及国内外云服务商的合作关系进一步深化。

    凭借长期紧密的合作关系、共同开发产品的能力及高自动化水平，公司成功与客户合作开发并量产了高性能AI服务器、液冷机柜等多项技术和 解决方案，为全球高性能人工智能数据中心提供强大算力支持。

400/800G高速交换机高增，网络通信产品结构有望进一步优化：公司深耕网络通信行业多年，在相关领域拥有深厚的技术积累，凭借在智能制造、响应速度等方面的优势，市场份额不断提升，通信及移动网络设备业务收入实现稳步提升。其中，受益于数据中心AI化及网络升级迭代，该业务板块上半年实现同比高单位数增长，Q2单季同比增长高达20%，AI服务器相关的400G、800G高速交换机营收同比增长70%。2024年上半年，整体400/800G高速交换机营收年增长30%，800G交换机上半年亦开始出货，预计2024年下半年开始上量并贡献显著营业收入，公司产品结构有望得到进一步优化。公司高速交换机产品组合涵盖Ethernet、Infiniband以及NVLink Switch的多元部署，预计全年可贡献增量。

投资建议：公司是国内各类电子设备的高端智能制造龙头公司，凭借先进技术、优质产品和专业服务为客户提供完整解决方案，具备全球布局优势，现有客户为全球领先的头部云服务商及品牌客户。基于公司跟客户长久密切合作关系、共同开发产品的能力及供应链管理的能力，公司现在仍占有较关键的地位。AI产业的爆发引发算力、高速网络通讯设备及服务器需求持续增长，为公司“端、网、云”等几大核心业务注入了澎湃动力，公司将深度受益AI需求增长。综合公司最新财报，我们维持公司的盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为1.29元、1.63元和1.93元，对应8月14日收盘价的PE分别为16.5X、13.1X和11.1X。我们认为公司业绩将稳健增长，维持“推荐”评级。

风险提示：（1）宏观经济波动带来的风险：电子产品行业与宏观经济息息相关，如果宏观环境发生变化，将直接影响客户端需求，导致公司的营业收入等降低。（2）汇率波动风险：公司在海外市场多个不同货币的国家和地区开展经营，营业收入中主要以非人民币（美元为主）结算，由汇率波动产生的风险将影响公司盈利水平。（3）客户相对集中的风险：公司客户相对集中，若未来主要客户的需求下降、市场份额降低或是竞争地位发生重大变动，或公司与主要客户的合作关系发生变化，公司将面临订单减少或流失等风险。（4）主要原材料价格波动风险：主要原材料采购额占公司主营业务成本的比例较高，如果未来原材料价格持续出现大幅上涨，而公司无法将成本及时向下游传递，则将面临营业成本上升、毛利率水平下降的风险。