兴通股份(603209)2024年中报点评：二季度实现归母净利1.03亿元 创单季度新高 业绩超预期 看好外贸化学品船第二增长曲线

公司公告2024 年半年报：业绩超预期。公司上半年实现归母净利1.8 亿，同比增32%，其中Q2 归母净利1.03 亿，创单季度新高，同比+71%，环比+33%，归母净利率27%，同比提升6 个百分点。Q1 为0.77 亿。

24Q2 营业收入3.9 亿元，同比+35%；毛利1.6 亿元，同比+72%，毛利率41%，同比提升9 个百分点。收入分拆：1）按经营地区划分，24H1 内贸收入4.8 亿元，同比-2%。毛利2 亿元，毛利占比69%，毛利率41%。外贸收入2.9 亿元，同比+112%，毛利率30%，毛利占比31%。2）按产品类型划分，24H1 程租-自有船舶收入5.5 亿元，同比+36%，毛利1.9 亿元，毛利率35%；期租收入2亿元，同比+47%，毛利0.9 亿元，毛利率47%。

在手订单明确，未来外贸运力快速增长。1）截至2024 年中，公司共有各类散装液体危险货物船舶35 艘，运力规模达41 万载重吨。其中，内贸化学品船22艘，运力规模23.73 万载重吨，市占率15.5%；外贸化学品船7 艘，运力规模10.25 万载重吨；成品油船3 艘，运力规模5.87 万载重吨；LPG 船舶3 艘，运力规模1.15 万载重吨。2）持续夯实内贸业务，24H1 子公司兴通万邦签订2 艘均为1.30 万载重吨不锈钢化学品船的建造合同，计划于2025 年交付投运。此外，新建内贸化学品船“兴通59”轮、“兴通17”轮，合计1.12 万载重吨，计划于2024 年三季度投运。3）外贸快速拓展。24-26 年公司在手订单外贸船载重吨同比增速分别为19%/45%/31%，仅计算在手订单到26 年外贸运力载重吨为当前翻倍水平（从24H1 末的10.25 万到26 年末的21.9 万载重吨）。

期租合同稳定公司利润率，期租客户覆盖国内外头部公司。公司共有13 艘船舶与客户签订期租合同，期租船舶运力规模合计18.39 万载重吨，占公司总运力规模44.85%，期租客户包括荣盛石化、中国航油、巴西石油（PetróleoBrasileiro S.A.）、美国嘉吉（Cargill）等。

行业端内贸化学品船供需紧平衡，外贸化学品船整体供给较弱。1）国内沿海化学品运输量2019-2023 年复合增长率为7.67%，24H1 同比增2.8%；国内沿海化学品船运力2019-2023 年复合增长率为7.37%，24H1 同比增1.97%，市场供需基本保持平衡。2）全球经济活动的增加直接推动化学品运力需求的增长，国际化学品船运市场供给有限，预计24-28 年化学品运力投放占现有运力比为13%，当前船龄在10 年以上的大龄船占比高达66.4%。

投资建议：1）盈利预测：考虑公司外贸化学品运输景气度向上，我们上调公司2024-2026 年归母净利预测分别为3.6、4.4、5.2 亿元（原预测为3.1、3.8、4.5 亿元），对应PE 分别为11、9、8 倍。2）目标价：我们此前发布报告从重置成本视角，并考虑公司船舶资产的牌照价值，认为公司市值被低估。同时，我们认为化学品船公司商业模型清晰，作为行业龙头，公司有望通过不断提升市场份额，实现超越行业的增长。二季度经营业绩超预期说明资产获利能力在提升。综合考虑供给端的可控性与公司未来业绩成长性（我们预计24-26 年归母净利复合增速21%），我们维持此前估值方式，即以重置成本定价，维持目标价19.18 元，预期较当前有32%空间，强调“推荐”评级。