安井食品(603345)：主业增长稳健 重视股东回报

事件：公司发布2024 年半年报，24H1 实现营收75.4 亿元，同比+9.42%；归母净利润8.0 亿元，同比+9.2%；扣非净利润7.7 亿元，同比+11.1%。单季度看，24Q2 实现营收37.9 亿元，同比+2.3%；归母净利润3.6 亿元，同比-2.5%；扣非净利润3.5 亿元，同比+0.8%。公司发布半年度利润分配方案，24H1拟向全体股东每股派发现金红利1.38 元（含税），上半年现金分红和回购金额合计约4.6 亿元（含税），占归母净利润的比例为57.5%。

主业增长稳健，新零售渠道增速亮眼。分产品看，24Q2 速冻调理食品实现收入17.8 亿元，同比+13.6%，预计主要系Q2 公司加大促销力度，锁鲜装增速较快；速冻菜肴制品实现收入12.5 亿元，同比-7.1%，预计主要系虾尾降价；面米制品实现收入6.5 亿元，同比-1.4%；农副产品实现收入0.9 亿元，同比-23.8%，系鱼糜鱼浆对外销售减少；功夫食品Q2 取消休闲食品销售；其他业务实现收入0.2 亿元，同比+108.2%，系废品收入及来料代加工收入增加。分渠道看，24Q2经销商实现收入30.8 亿元，同比+3.9%；商超实现收入1.4 亿元，同比+4.48%，增幅环比有所提升；特通直营实现收入2.7 亿元，同比-25.4%，预计主要系小龙虾及鱼粉业务影响；电商渠道实现收入0.4 亿元，同比-37.3%，预计主要系利润考核下Q2 新柳伍停止电商业务；新零售实现收入2.5 亿元，同比+43.3%，预计主要系新宏业开发盒马渠道。24H1 末公司经销商合计2060 家，较年初净增96 家（增加294 家，减少198 家）。

成本回落、股份支付费用增加，盈利能力相对稳定。24H1/24Q2 实现毛利率23.9%/21.3%，同比+1.8/+1.4pcts，预计主要系油脂、大豆蛋白、鸡肉等原材料价格回落。费用方面，24Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.9%/3.3%/0.6%/-0.8%，同比-0.1/+1.1/+0.1/+0.1pcts，管理费用率有所提升主要系股权激励费用增加。24Q2 实现归母净利率9.6%，同比-0.48pcts；实现扣非净利率9.3%，同比-0.1pcts。

投资建议：外部需求相对疲软下公司积极调整应对顺应行业发展变化，多品类多渠道布局，属地化转型持续推进，我们看好公司在品类及渠道开发下的持续增长能力，预计公司2024-2026 年营业收入分别为154.4/168.4/182.2 亿元，同比+9.9%/9.1%/8.2%； 归母净利润分别为16.2/17.7/19.0 亿元， 同比+9.8%/8.8%/7.7%，当前股价对应P/E 分别为14/12/12X，维持“推荐”评级。