春风动力(603129)：业绩符合预期 两轮表现强劲

　　投资要点

公告要点： 2024Q2 公司营业总收入为44.68 亿元，同环比分别+23.2%/+46.0%；实现归母净利润4.31 亿元，同环比分别+26.4%/+55.4%；实现扣非归母净利润为4.15 亿元，同环比分别+28.0%/+52.5%。

春风动力Q2 业绩符合预期：1）营收端：①四轮业务：公司持续进行全渠道库存优化，2024H1 公司累计销售全地形车8.14 万辆，同环比分别为+2.6%/+21.1%，全地形车单车收入为4.34 万元，同环比分别-4.10%/-0.01%。②摩托车业务：公司持续深耕消费型细分市场，上半年推出250CLC、450CLC 单座、450MT 等新品，进一步丰富和完善了产品体系， 2024H1 共实现两轮车销量15.39 万辆，同环比分别+55.9%/+56.6%，两轮车单车收入为2.11 万元，同环比分别-8.96%/-5.31%。其中2024H1外销8.58 万辆，同比+68.9%，海外累计经销商网络 1,500 余家，海外业务稳步扩展。③电动两轮：2024H1 ZEEHO 成功推出AE2、AE4 系列新品，升级 AE8 S+、CITY 产品，覆盖高端电摩到高端电自全系列产品线。目前极核品牌在国内市场聚焦江苏、广东等核心市场，同时积极拓展国际渠道，产品已覆盖欧洲、亚洲及南美等 30 余个国家和地区，2024H1 累计销售极核电动车2.04 万辆，实现销售收入 1.16 亿元。2）成本端：国际海运费5 月以来上涨较多，中国货代运价指数（中国-北美）Q2 环比增长37.8%，运输成本提升。此外由于产品结构调整，公司Q2 销售毛利率为30.82%，同环比分别-0.52/-1.70pct。3）费用端：Q2 公司期间费用率为18.18%，同环比分别+0.5/-1.5pct。环比改善明显。公司外销占比较高且产品以美元结算为主，Q2 以来美元兑人民币汇率整体波动不大，财务费用率环比保持稳定。此外由于公司研发费加计扣除&美国促销费增长，公司Q2 所得税率较低，增厚公司利润。4）最终公司Q2 实现4.31 亿归母净利润，同环比均实现较大增长。

盈利预测与投资评级： 综合考虑市场环境影响， 我们上调公司2024/2025/2026 年归母净利润预期至11.9/15.4/19.3 亿元（ 原为11.1/15.3/18.7 亿元），对应PE 为16/13/10 倍。鉴于公司摩托车业务依托出色的产品力+品牌力成功把握国内消费升级新趋势，借全地形车经验及渠道，出海进展顺利；研发+产品+渠道三轮驱动全地形车全球市占率稳步攀升，同时渠道库存优化完成。我们仍然维持“买入”评级。