潍柴动力(000338)2024年中报点评：2Q业绩略高于预告中值 分红率升至55%

事项：

    公司发布2024 年中报：营收1125 亿元、同比+6%，利润总额率7.9%（24 年激励目标8%），归母净利59.0 亿元、同比+51%，扣非净利54.8 亿元、同比+52%。

    评论：

2Q 业绩高于预告中值，单季股权激励对应利润率8.4%。2Q24 公司营收561亿元、同环比+6%/-0.5%，毛利率21.4%、同环比+1.2PP/-0.7PP，期间费率13.3%、同环比-1.0PP/-1.0PP，销售费率同环比-1.2PP/-0.7PP。新会计准则“关于保证类质保费用的列报”规定影响，营业成本增加7.9 亿元、销售费用相应减少，还原后毛利率22.8%、同环比+2.6PP/+0.7PP。

利润总额47.4 亿元、同环比+53%/+13%，利润率8.4%、同环比+2.6PP/+1.0PP，归母净利33.0 亿元、同环比+62%/+27%，扣非净利31.3 亿元、同环比+68%/+34%。环比贡献看：其他收益、投资收益、公允价值变动损益、减值正贡献1.0 亿、1.9 亿、1.7 亿、1.6 亿。

年中分红55%，符合预期。公司2024 年半年度每股派息0.37 元，对应股利支付率55%，对应当前年化股息率5.7%。

母公司：1H24 持续受益于燃气机量结构改善，毛利率超29%。上半年营收223亿元、同比+8%，毛利率29.2%、同比+3.1PP，净利-投资收益38.9 亿元、同比+40%，对应净利率17.4%、同比+4.0PP。1H24 发动机销量40.0 万台、同比+10%，重卡发动机16.1 万台、同比+13%，份额41%、同比+4PP，天然气份额63%、同比-4PP。

大缸径：上半年M 系列大缸径发动机销量约3600 台、Q1、Q2 基本持平。

陕重汽、法士特：盈利水平同比提升，陕重汽单车净利超5000 元。上半年陕重汽营收240 亿元、同比+3%，对应整车销量6.3 万辆、同比+4%，其中天然气、新能源、出口分别1.7 万、0.3 万、3.0 万辆，同比+1.3 倍、+1.3 倍、+15%，净利3.2 亿元、同期-0.9 亿元、上期4.2 亿元，净利率1.3%、同环比+1.7PP/-0.6PP，单车净利超5000 元，2H23 为7700 元。法士特营收69 亿元、同比-6%，对应变速箱销量47.7 万台、同比+12%，净利4.3 亿元、同比+20%，净利率6.3%、同比+1.4PP。

    凯傲：2Q 经营表现同比提升环比持平，非经项影响净利，业绩指引往中值收敛调整。

潍柴口径：上半年凯傲营收442 亿元、同比+5%；净利14.3 亿元、同比+51%；净利率3.2%、同比+1.0PP。

凯傲口径：2Q 整体、叉车、供应链营收同环比均有1%-3%增长；整体调整后EBIT 2.2 亿欧元、同环比+15%/-3%，调整后EBIT 利润率7.7%、同环比+0.9PP/-0.2PP。最终净利0.7 亿欧元、同环比-1%/-36%；净利率2.5%、同环比-0.1PP/-1.4PP，其中2Q 计提美国凯傲(叉车业务)商誉减值、德马泰克法律纠纷(凯傲收购前发生的问题)同环比合计影响约0.3 亿欧元/0.4 亿欧元，还原后净利率与1Q 相差不大。

2024 年凯傲业绩指引：营收增速从[-2%,+5%]到[-1%,+2%]，调整后EBIT 增速从[-0%,+19%]到[+5%,+16%]，往原预期中值收敛。

投资建议：公司2Q 业绩略高于预告中值，重卡行业自2022 年周期底部向上趋势明确，天然气重卡景气度维持高位，潍柴作为重卡产业链龙头企业有望充分受益于行业景气的回升。多元业务发展背景下，潍柴的智能物流、大缸径发动机、农业装备业务将为公司带来超越重卡行业发展周期的α。我们维持公司2024-2026 年归母净利预期119 亿、137 亿、152 亿元，对应增速+32%、+15%、+11%。综合公司历史估值、可比公司估值，我们维持公司目标市值1800 亿元， 对应2024 年PE 15.1 倍，目标价20.6 元。维持“强推”评级。

风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、天然气涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期。