建发合诚(603909)：Q2盈利水平下降 建发地产保持强势保障未来业绩

　　投资要点：

    　　事件：公司2024H1 实现营收31.52 亿元，同增197.54%；归母净利润0.34亿元，同增65.95%；扣非归母净利润0.31 亿元，同增72.99%。点评如下：

建筑施工拉动营收高增，省外收入高增319%。分季度看，公司2024Q1、Q2 单季营收分别同增465.82%、97.32%，主要是工程施工业务高增；归母净利润分别同增223.21%、-14.03%；扣非归母净利润分别同增299.87%、-16.75%。分业务看，勘察设计（含建筑设计）、工程管理、试验检测等工程咨询业务实现收入2.86 亿元，同增15.13%；建筑施工、综合管养等工程施工业务实现收入28.63 亿元，同增254.12%。分地区看，省内、省外分别实现营收17.77、13.74 亿元，分别同增143.06%、319.00%，且福建省外收入占比43.61%，同比提升12.64 个pct。

毛利率、费用率、减值损失率下降，经营现金净流出增加，ROE 上升。毛利率方面，公司2024H1 毛利率同降6.03 个pct 至5.10%，与子公司合诚建设积极拓展建筑施工业务而毛利率较低有关，其中Q1、Q2 单季毛利率分别为4.79%、5.43%，Q2 毛利率有所改善。期间费用率方面，2024H1 期间费用率同降4.12 个pct 至2.61%，其中销售费用率同降0.44 个pct 至0.32%，管理费用率同降3.61 个pct 至2.32%，财务费用率同降0.08 个pct 至-0.03%。

此外，2024H1 公司资产减值+信用减值损失0.16 亿元，同减0.17%，减值损失占营收比例同降1.0 个pct 至0.50%。综上，净利率同降0.87 个pct 至1.46%，其中Q2 净利率水平环比Q1 下降0.75 个pct 至1.07%。经营现金流净额为-0.44 亿元，净流出较去年同期增加0.94 亿元；其中收现比同升6.96个pct 至85.09%，付现比同升20.03 个pct 至80.13%。此外，2024H1 公司加权平均ROE 同增1.20 个pct 至3.37%。

工程咨询业务新签保持增长，建发房产拿地突出利好未来项目获取。24 年H1 公司新签合同34.17 亿元，同减62.7%。其中工程咨询业务作为传统优势业务，新签4.65 亿元，同增16.63%；工程施工业务受房地产行业影响，新签29.52 亿元，同减66.3%。公司建筑施工业务以承接控股股东的房地产开发项目为主，24 年初战略性增设建发房产集群联络处，旨在通过设立属地化服务机构实现靠前服务、及时获取房地产开发动态，2024 年1-7 月控股股东建发地产的权益拿地金额、面积分别位列房企第一、第四，控股股东强势拿地有望为公司将来获取工程施工业务带来支持。

盈利预测与评级。公司是海峡西岸经济区建设工程咨询行业龙头，建发集团继续大力支持，带来施工业务推动收入、利润双高增，看好公司未来增长前景。我们预计公司2024-2025 年BPS 分别为4.07 和4.44 元，给予2024 年2.5-2.8 倍PB，合理价值区间10.19-11.41 元，维持“优于大市”评级。