舍得酒业(600702)：预计品味控量稳价 Q2业绩承压

公司发布2024 年半年报，上半年实现营业收入32.7 亿元，同比-7.3%；实现归母净利润5.9 亿元，同比-35.7%。单二季度来看，公司实现营业收入11.7 亿元（-22.6%），实现归母净利润0.4 亿元（-88.4%）。

预计品味控量稳价逐步去库，24Q2 回款明显放缓。分产品，中高档酒于24H1 实现收入26.0 亿（yoy-5.7%），其中24Q2 收入同比下滑19.4%，预计24H1 品味舍得控量稳价致收入明显下滑，预计舍之道仍维持20%左右收入同比增速。普通酒24H1 实现收入3.8 亿（yoy-25.2%），预计沱牌T68 以外产品下滑明显，T68 仍保持较快增速。分地区，24H1 省内实现收入9.1 亿（yoy-2.5%），省内情况好于省外，预计品味在川内表现较坚挺；省外实现收入20.8 亿（yoy-11.2%），预计河南等省份动销较慢，且公司加强费用控制或导致部分首府战役城市计划放缓。24H1末，公司合同负债1.6 亿，同比、环比分别-68.2%、-31.1%，意味着经销商回款进度放缓，有利于渠道库存消化。

结构下移致毛利率承压，收入基数降低致费用率高企。24H1，公司毛利率为69.4%（yoy-6.2pct），预计主要因品味占比下滑致产品结构下移；销售/管理费用率为20.1%/9.4%，分别同比+2.6pct/+0.8pct；24H1 销售净利率为18.1%（yoy-8.0pct）。24Q2，毛利率为60.9%（yoy-11.0pct）；销售/管理费用率分别同比提升11.8pct/2.8pct，主要因收入基数下滑；销售净利率为3.6%（yoy-19.7pct）。

积极践行老酒战略，省内外市场同步推进。下半年，公司将积极践行老酒战略，有望多维度提升“品牌力、渠道力、产品力、组织力”，逐步提升高端占比，拉升品牌站位。公司坚定推进全国化布局与区域深耕并举，省内外同步推进，省外贡献业绩增量，有利于平滑业绩波动。

根据24 年半年报，下调收入、毛利率，上调费用率。我们预测公司24-26 年每股收益分别为3.60、3.81、4.36 元（原预测24-26 年为5.88、6.86、8.14 元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2024 年的17 倍市盈率，对应目标价为61.20 元，维持买入评级。

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