洽洽食品(002557)：第二季度收入同比下滑 成本回落助盈利能力改善

洽洽食品发布2024 年半年度业绩，2024 年上半年公司实现营业总收入28.98亿元，同比+7.92%；实现归母净利润3.37 亿元，同比+25.92%；实现扣非归母净利润2.83 亿元，同比+41.80%。第二季度实现营业总收入10.77 亿元，同比-20.25%；实现归母净利润0.96 亿元，同比+7.58%；实现扣非归母净利润0.61 亿元，同比+7.14%。

第二季度需求淡季，公司控制发货节奏、促进库存消化。分产品看，上半年瓜子/坚果业务实现收入18.5/6.6 亿元，同比+3.0%/+23.9%，瓜子业务受到需求偏弱、低价白牌产品竞争的影响，坚果业务受益于公司持续进行坚果礼盒的渠道下沉，收入保持较高增速。分季度看，第一季度/第二季度营业收入18.2/10.8 亿元，同比+36.4%/-20.2%。因春节旺季休闲食品需求旺盛，而春节后需求明显走弱，第二季度公司主动控制发货节奏，以促进终端库存消化，故第二季度公司收入同比-20.2%，其中礼盒类产品占比较高的坚果业务下滑幅度超过平均水平。

成本回落助力毛利率回升，费用率提升拖累净利率改善幅度。2024 年上半年公司毛利率28.4%，同比+3.9pct，主因葵花籽采购价格同比回落约10%。在葵花籽采购成本下行的帮助下，上半年瓜子业务毛利率同比提升4.5pct 至28.6%。但第二季度毛利率环比第一季度有所回落，主要系收入下滑致固定成本分摊减少所致。上半年公司销售费用率11.5%，同比+1.9pct，主因上半年公司对于渠道、终端及广告宣传的费用投入增加。上半年公司归母净利率同比小幅提升1.7pct 至11.6%。

渠道拓展护航收入增长，成本回落促进利润弹性释放。瓜子业务方面，应对需求环境及下游渠道结构变化，公司持续推动渠道下沉与弱势市场渠道精耕，并积极开拓新渠道，如与量贩零食系统、茶饮品牌、餐饮品牌、特通渠道等合作，以挖掘更多需求增量。坚果业务方面，洽洽在坚果市场的品牌影响力持续提升，公司亦持续进行渠道下沉与终端开拓，每日坚果屋顶盒及坚果礼盒有望维持较快增速。展望下半年，在第二季度公司积极去化渠道及终端库存后，下半年收入增速有望改善，叠加成本下行红利贯穿全年，预计全年利润端仍可录得快于收入端的增速。

    　　风险提示：消费复苏环境放缓；瓜子品类动销情况不佳；坚果品类增长不及预期；行业竞争加剧；原材料成本价格大幅上涨。

盈利预测与投资建议：考虑到经济弱复苏背景下，包装瓜子及坚果的消费需求仍偏弱，我们下调盈利预测：预计2024-2026 年公司实现营业总收入74.7/81.9/89.7 亿元（前预测值76.2/85.6/95.8 亿元）；实现归母净利润9.3/10.4/11.7 亿元（前预测值10.2/11.9/13.5 亿元）；当前股价对应PE分别为14/12/11 倍。公司经营策略稳健，产品力及品牌力突出，对于渠道和产业链具有较强的把控能力，维持“优于大市”评级。