登康口腔(001328)：全域全渠道持续发力 市占率稳步提升

事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收7.03亿元，同比+5.45%；归母净利润 0.72 亿元，同比+9.77%；扣非净利润 0.55 亿元，同比+6.28%；基本每股收益 0.42 元。24Q2，公司实现营收 3.43 亿元，同比+5.68%；归母净利润0.35 亿元，同比+4.19%；扣非净利润 0.27亿元，同比+14.22%。

产品&渠道结构优化提振毛利率，促销增加导致费用率提升，扣非净利率有所改善。

2024年上半年，公司综合毛利率为46.93%，同比+4.14 pct。24Q2，单季毛利率为45.36%，同比+0.94 pct，环比-3.07 pct。毛利率提升预计主要源于产品、渠道结构优化。

促销增加导致销售费用率提升。2024年上半年，公司期间费用率为36.94%，同比+4.49 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 30.16%/4.09%/3.57%/-0.88%，同比分别变动+3.98 pct/-0.44 pct/+0.59 pct/+0.36 pct。

2024年上半年，公司扣非净利率为7.85%，同比+0.06 pct 24Q2，公司扣非净利率为 7.9%，同比+0.59 pct，环比+0.09 pct。全城全渠道发力，新兴渠道持续拓展。公司坚持县域提质、终端领先、新渠拓增的渠道运作方针，并制定爆品打造，聚焦四大节日，提升动销模式等营销策略，报告期内取得良好成效。据尼尔森数据，24H1 公司牙膏在线下渠道市占率达到 8.57%，排名升至第三；冷酸灵品牌牙刷在线下渠道市占率提升至5.64%。报告期内，公司电商及其他渠道实现 1.79 亿元，同比+16.92%。

聚焦口腔健康主线，综合布局、创新发展。公司专注口腔健康领域，积极发展口腔护理、医疗、美容、资本管理等业务板块，深耕牙膏、牙刷等主要赛道，并重点布局电动牙刷、冲牙器等电动口腔护理品类，布局牙齿美白、牙齿脱敏等口腔医疗器。报告期内，公司成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品等分别销售 5.5/0.8/0.38/0.16/0.05/0.13亿元，同比分别+7.05%/+0.63%/+0.46%/-3.49%/+62.14%/-10.52%。

投资建议：公司为口腔健康龙头，全域全渠道发展助力核心品类成长，并通过品类延伸完善产业布局，未来有望持续成长，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.94/1.11/1.31元，对应PE为26X/22X/19X，维持“推荐”评级。