通威股份(600438)：Q2硅价下降业绩承压 一体化布局持续扩张

事件：8 月30 日公司发布2024 年半年报，报告期内公司实现营业收入437.97亿元，同比-40.87%；归母净利润-31.29 亿元，同比-123.58%；扣非归母净利润-31.78 亿元，同比-125.19%。Q2 单季度公司实现营业收入242.27 亿元，同比-40.66%，环比+23.79%；归母净利润-23.43 亿元，同比-150.18%，环比-197.78%。

硅料龙头地位稳固，极致降本减少价格压力。24 年上半年公司实现高纯晶硅销量22.89 万吨，同比增长28.82%。产能方面，公司云南20 万吨多晶硅项目在5 月顺利投产；包头20 万吨高纯晶硅项目稳步推进，预计将于年底前建成投产，届时公司多晶硅产能将超过85 万吨。公司于8 月公告拟购润阳股份不低于51%股权，若成功收购后，硅料产能将进一步提升。在N 型比例大幅提升的背景下，公司单位综合电耗降至50 度以下，硅耗已低至1.04kg/Kg-Si以内，成本保持行业领先。上半年硅料价格持续走低，8 月硅片挺价后硅料价格随之企稳回升，公司凭借极致的控本能力，硅料盈利水平有望修复。

PERC 改造升级顺利，TOPCon、HJT 技术领先。截至24H1 末，公司38GWPERC 产能已全部改造完毕，TNC 电池月产占比超过80%；眉山16GW TNC新建电池产能如期投产；双流25GW TNC 产能预计将于年底前全部投产，届时公司TNC 电池产能规模将超过100GW。异质结方面，公司THC 1GW 中试线平均功率突破735W，整线A 级率超过97%，碎片率低于0.5%，产线稼动能力已接近理论产能的100%，公司计划在2024 年底前输出具有通威特色的HJT+铜互连解决方案，进一步巩固公司HJT 的行业标杆地位。同时，公司XBC、钙钛矿/硅叠层等电池新技术研发上均取得积极进展。

组件出货高增，电站稳步推进。24 年上半年，公司实现组件销售18.67GW，同比增长108.36%。新增开发南非、阿联酋等重要市场，并相继获得南非AMEA Power、西班牙Baywa、罗马尼亚GLODENI SOLAR 等海外知名客户组件订单，海外订单有望提升公司盈利能力。电站业务方面，公司上半年新增并网河北唐山、安徽蚌埠、江苏南通“渔光一体”项目共计320MW。截至6月底，公司已累计建成54 座光伏电站，实现并网装机规模4.39GW，上半年结算电量24.34 亿度，实现碳减排180 万吨。

投资建议：公司作为硅料龙头，成本技术优势明确，一体化布局深入。预计公司2024-2026 年实现营收分别为1161.52 亿元、1517.76 亿元和1822.07亿元，归母净利润分别为-42.88 亿元、35.66 亿元和63.16 亿元，同比增长-131.6%、183.2%、77.1%。2025-2026 年对应EPS 分别为0.79、1.40 元，当前股价2025-2026 年对应的PE 倍数分别为34.2X、19.3X，维持“买入”评级。