隧道股份(600820)：基建龙头业绩稳中有进 高分红彰显红利属性

　　事件描述

    　　公司2024 上半年实现营业收入280.34 亿元，同比增长1.69%；归属净利润7.86 亿元，同比增长0.78%；扣非后归属净利润6.79 亿元，同比减少6.06%。

    　　事件评论

传统业务稳健增长，成本下滑带动毛利率高增。公司2024 上半年实现营业收入280.34亿元，同比增长1.69%。分部来看，公司传统业务如施工业营收微增，但营业成本得到较好管理，带动毛利率高增。最终，公司2024 上半年综合毛利率14.94%，同比提升4.16pct。

研发费用高增侵蚀公司利润。费用率方面，公司2024 上半年年期间费用率10.44%，同比提升1.48pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.01、0.26、1.01、0.21pct 至0.01%、3.17%、4.36%和2.90%。其中，研发费用继续延续高增，2024 年上半年研发费用支出12.2 亿元，同比增长约1.4 亿元，主要投向数字化、盾构机研发等。

    　　综合来看，公司2024 年上半年归属净利率2.80%，同比下降0.03pct，扣非后归属净利率2.42%，同比下降0.20pct。

经营性现金流承压，收现比下滑。上半年，地方政府回款有所延长，公司2024 上半年经营活动现金流净流出37.64 亿元，同比多流出31.66 亿元，收现比98.86%，同比下降12.86pct；收现比68.07%，同比下降52.69pct；同时，公司资产负债率同比提升0.74pct至78.06%，应收账款周转天数同比减少13.56 至137.57 天。

Q2 订单景气加速，上海市外、海外业务明显发力。单季度来看，Q2 新签环比提速，上海市外、海外业务明显发力。单2 季度公司实现新签订单234.65 亿元，同比增长11.02%，增速环比提升3.87pct。Q2 公司新签订单实现双位数增长，主要得益于上海市外、海外业务的明显发力。具体而言：按空间类型分类：2024Q2 地下业务125.84 亿元，同增62.72%；地上业务83.42 亿元，同减19.14%；按地域分类，2024Q2 上海市市内业务93.97 亿元，同减25.87%；上海市市外业务86.58 亿元，同增61.07%；海外业务28.71 亿元，去年1、2 季度未新签海外订单。

基建龙头业绩稳中有进，高分红彰显红利属性：2024 年上半年，由于股权收益下滑，公司投资收益大幅减少，同比下滑近12 亿元，公司业绩仍依靠成本管控带来的施工业毛利率大幅好转，实现整体业绩的稳健增长。另一方面，公司在车路协同（5 月24 日中标上海奉贤区车路协同应用建设项目，合同金额9088 万元）等方面具备技术积累与订单经验，同时公司全流程可积累大量数据，若数据要素政策加速落地，公司在手多个城市级智慧运营平台有望充分受益。上半年，公司延续中报分红，分红率40%，若按全年35%分红率预测，则公司全年业绩对应当前股价股息率约6.7%，红利属性凸显。预计公司2024、2025 年实现归属净利润32.38、34.55 亿元，对应当前收盘价PE 分别为5.25、4.92 倍，维持“买入”评级。

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