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Q3 业绩基本符合市场预期。公司24Q1-Q3 营收98.4 亿元,同降16%,归母净利润12.4 亿元,同降24%,毛利率29%,同降2.8pct,归母净利率12.6%,同降1.4pct;其中24Q3 营收35.1 亿元,同环比-9.6%/+6.4%,归母净利润3.8 亿元,同环比+17.3%/-7.8%,毛利率28.3%,同环比-5.7+/0.4pct,归母净利率10.9%,同环比+2.5/-1.7pct。
负极Q3 计提减值、经营性盈亏平衡。我们预计24Q3 出货3.3 万吨,同环比-22%/-9%,出货下滑主要系负极行业低价背景下公司主动减少订单,预计24 年出货13-14 万吨,同降10%+。我们预计24Q3 负极存货计提减值影响0.7-0.8 亿元利润,减值规模较Q2 微降,若加回则经营性单吨盈亏平衡,环比持平,Q4 减值影响有望进一步缩小,24 年底负极库存有望下降至20 亿元。25Q1 起四川新基地逐步投产带动降本,我们预计盈利能力有望改善。
涂覆隔膜利稳量增、基膜出货环比下降。我们预计Q3 涂覆出货18 亿平,同环比+20%/+11%,24 年预计出货近70 亿平,同增30%。盈利方面,24Q3 单平净利稳定,预计24 年维持该水平。我们预计基膜Q3 出货1 亿平,同环比+36%/-33%,环降主要系大客户新项目放量节奏影响,预计24 年出货4.5 亿平,同增60%+,盈利方面,我们预计24Q3 单平微利,24 全年维持微利,我们预计合计隔膜业务24 年贡献12-13 亿元利润。
设备及PVDF 稳定贡献利润。我们预计设备业务Q3 贡献利润0.65 亿元左右,环比微降,全年贡献2.5 亿元左右。PVDF 我们预计Q3 贡献0.5 亿元权益利润,同比持平,环增约10%,预计24 全年出货2 万吨,贡献近2 亿元利润。
继续计提存货减值损失、Q3 现金流持续改善。24Q3 资产减值损失1.2亿元,环增18%,主要为存货减值损失。公司24Q1-Q3 期间费用11.6亿元,同降11%,费用率11.8%,同增0.7pct,其中Q3 期间费用3.9 亿元,同环比-22%/+1%,费用率11.1%,同环比-1.7/-0.6pct;24Q1-Q3 经营性净现金流10.8 亿元,同增68%,其中Q3 经营性现金流14.4 亿元,同比转增,环增44%;24Q3 末存货91.5 亿元,较Q2 末-7.8%。
盈利预测与投资评级:考虑负极行业竞争激烈,我们下调公司2024-2026年归母净利润预期至16.8/22.0/28.1 亿元(原预期17.48/23.19/30.43 亿元),同比-12%/+31%/+27%,对应PE 为17/13/10 倍,考虑公司为涂覆龙头,给予24 年20 倍PE,对应目标价16 元,维持“买入”评级。
风险提示:电动车销量不及预期,行业竞争加剧。更多精彩内容,请关注公众号:实盘操手
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