华能水电(600025)：澜沧江来水偏丰 新能源持续拓宽

　　投资要点：

    　　事件：

1 月7 日，公司发布2024 年发电量完成情况公告，2024 年完成发电量1120.12 亿千瓦时，同比+4.62%，上网电量1110.24 亿千瓦时，同比+4.51%；2024 年单四季度完成发电量259.86 亿千瓦时，同比+7.37%；上网电量257.81 亿千瓦时，同比+6.92%。

澜沧江流域来水偏丰，西电东送电量持续增加公司2024 年发电量同比增加的主要原因包括2024 年澜沧江流域来水同比偏丰0.5 成，其中乌弄龙、小湾断面同比基本持平，糯扎渡断面来水同比偏丰4.6%。其中大型水电站中，小湾水电站发电量为191.80亿千瓦时，同比+12.57%；上网电量为190.56，同比+12.58%；漫湾水电站发电量为73.19 亿千瓦时，同比7.05%；上网电量为72.54 亿千瓦时，同比+7.07%。此外，云南省内用电需求同比增加，西电东送电量持续增加，同时带动了公司发电量。

    　　新能源装机规模提升，光伏发电量大幅提升

新能源业务方面，公司2024 年新能源装机规模提升，新能源发电量同比大幅增加。其中公司2024 年新投产光伏项目总发电量为35.41亿千瓦时，同比+177.07%；上网电量35.08 亿千瓦时，同比+177.09%，光伏发电量大幅提升。

    　　盈利预测与投资建议

根据公司24 年发电量数据，我们调整24-26 年盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为247.14/271.69/284.70 亿元（ 前值245.50/272.03/285.08 亿元），归母净利润分别为81.90/89.36/92.84 亿元（前值86.96/96.86/101.39 亿元），EPS 分别为0.45、0.50、0.52 元/股，对应PE 分别为20.3、18.6、17.9 倍，维持公司“持有”评级。

    　　风险提示

水库流域来水偏枯；需求下降导致电力销售受阻；电价市场波动性增加；装机建设进度不及预期。