药明康德(603259)：核心业务快速回暖 2025年经营改善可期

　　事件：

    　　公司发布了2024 年年度报告，2024 年公司分别实现营收和归母净利润392.41 亿元和94.50 亿元，分别同比下降2.73%和1.63%。

    　　公司订单持续复苏，公司经营环比改善明显：

收入端，2024 年公司实现营收392.41 亿元，同比下降2.73%。其中，化学业务、测试业务、生物学业务分别实现营收290.52 亿元（-0.41%）、56.71 亿元（-4.82%）、25.44 亿元（-0.34%）。

    　　利润端，2024 年公司实现归母净利润94.50 亿元，同比下降1.63%。

其中，2024Q4 公司实现归母净利润29.17 亿元，较2024Q3 环比增长27.22%。得益于公司订单持续复苏，公司经营环比改善明显。

    　　核心业务快速回暖，2025 年公司收入有望重回双位数增长：

全球创新药投融持续复苏背景下，公司在手订单快速回暖且产能积极投放，2025 年公司经营有望持续改善。在手订单方面，截止2024 年末，公司在手订单高达493.1 亿元，同比增长47.0%（其中TIDES 在手订单同比增长103.9%）。小分子CDMO 管线持续扩张，2024 年商业化和临床III 期项目合计增加25 个；产能投放方面，泰兴生产基地投入运营，常州和泰兴产能稳步提升，预计2025 年小分子原料药反应釜体积超4000kL；多肽固相合成反应釜总体积2024 年底已达41,000L，预计2025 年末将进一步提升至超100,000L。在新签订单快速增长和新产能逐步投放的背景下，2025 年公司持续经营业务收入有望重回双位数增长，同比增长10%-15%。

    　　投资建议：

我们预计公司2025 年-2027 年的归母净利润分别为107.20 亿元、124.06 亿元、144.10 亿元，分别同比增长13.4%、15.7%、16.2%；2025 年给予公司当期PE 20 倍，预计公司2025 年EPS 为3.71 元/股，对应6 个月目标价为74.20 元/股，给予买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。