火炬电子(603678)：员工持股计划明确增长预期；需求回暖业绩拐点将现

事件：3 月21 日，公司发布2024 年年报，全年实现营收28.02 亿元，YOY-20.0%；归母净利润1.95 亿元，YOY -38.9%；扣非净利润1.69 亿元，YOY-45.3%。业绩表现符合市场预期。受宏观经济、行业周期性波动等影响，公司所属电子元器件行业领域景气度较弱，业绩同比下滑。我们点评如下：

    　　需求不足导致4Q24 亏损；减值损失影响24 年利润0.66 亿。1）单季度：

公司4Q24 实现营收6.50 亿元，YOY -17.6%；归母净利润-0.31 亿元，同比转亏。在需求持续不足影响下，公司4Q24 营收为2Q23 以来的最低，也出现了历史上的首次亏损。2）利润率：2024 年，公司毛利率同比提升0.6ppt 至31.2%；净利率同比下滑2.7ppt 至6.3%。3）减值损失：2024 年，公司计提信用减值准备785.36 万元，资产减值准备5809.49 万元，合计影响利润6594.85 万元。

被动元器件受需求影响业绩承压；主动元器件稳步增长。2024 年，分产品看，公司：1）自产被动元器件：实现营收8.4 亿元，YOY -16.4%；毛利率同比下滑9.20ppt 至65.0%。2）自产主动元器件：实现营收1.5 亿元，YOY +25.5%；毛利率同比提升0.82ppt 至7.7%。厦门芯一代聚焦于电动工具、家电、小型储能、电池管理系统、电机等多个细分领域，稳步推动市场的深度拓展。3）自产陶瓷材料：实现营收1.3 亿元，YOY -16.2%，主要系立亚化学出货量受客户订单放缓影响，出现阶段性回调所致；毛利率同比下滑3.87ppt 至51.7%。4）国际贸易业务：实现营收16.5 亿元，YOY -24.6%；毛利率同比提升4.10ppt 至14.6%。受宏观经济、行业周期性波动等影响，公司所属电子元器件行业领域景气度较弱，同时，为增加客户黏性，公司调整部分产品定价，导致自产元器件板块及贸易板块营收出现不同程度下滑，其中贸易板块同比下降较为明显。

期间费用率同比增加；员工持股计划明确25 年增长目标。2024 年公司期间费用率同比增加4.0ppt 至22.2%，其中销售费用率同比增加1.0ppt 至6.1%；管理费用率同比增加3.3ppt 至11.1%；研发费用率同比减少0.1ppt 至4.0%。

截至2024 年末，公司：1）应收账款及票据17.0 亿元，较年初减少14.6%；2）存货13.1 亿元，较年初增加0.3%。员工持股计划：3 月10 日，公司公告第四期员工持股计划，明确业绩考核指标，即2025 年营收不低于40 亿元，同比增速不低于42.8%；或归母净利润不低于5 亿元，同比增速不低于157.0%。

投资建议：公司围绕“元器件、新材料、国际贸易”三大战略板块布局，MLCC 主业有望迎来恢复式增长，同时公司打造特种高性能新材料成为其第二增长曲线。我们预计，公司2025~2027 年归母净利润分别是4.92 亿元、6.18 亿元、7.44 亿元，当前股价对应2025~2027 年PE 分别是36x/28x/24x。我们考虑到公司MLCC 的行业地位和新材料业务的成长性，维持“推荐”评级。