航亚科技(688510)：内外贸高景气延续 盈利能力再创新高

　　事件描述

公司发布24 年报，24A 实现营收7.03 亿，同比增长29.39%；归母净利润1.27 亿，同比增长40.27%（剔除股份支付影响后实现业绩1.39 亿元，yoy+54.1%）；扣非归母净利润1.03 亿，同比增长20.17%；其中24Q4 实现营收1.83 亿，同比增长27.02%；归母净利润0.34 亿，同比增长63.02%；扣非归母净利润0.12 亿，同比减少41.87%。

事件评论

海外航空供应链产能紧张背景下外贸业务持续高增长，或反映下游配套型号拓展实现全球市占率提升。分业务来看，航空收入6.46 亿元（yoy+33.35%），医疗板块0.48 亿元（yoy-11.55%）；分地区来看，外贸业务实现营收3.76 亿元（yoy+35.1%），其中国际发动机零部件业务收入3.67 亿元（yoy+36.0%），测算国内两机业务2.79 亿（yoy+30.0%，其中交付航发集团2.4 亿，yoy+21.0%）；子公司中，贵州航亚实现营收4170 万元（yoy+105.5%)，实现净利润-288.5 万元。24 年公司实现GE9X 大多数件号的首批样品提交客户验证；RR Trent1000 系列叶片完成多件号的首件包认证。

毛利率在较高水平下持续提升，或反映公司技术和成本优势显著。24A 销售毛利率为38.53%，同比提升2.55pcts，销售净利率为17.87%，同比提升1.77pcts。其中24Q4 销售毛利率为28.94%，同比降低3.14pcts，环比降低11.53pcts；销售净利率为18.61%，同比提升5.44pcts，环比提升4.58pcts。分地区看，24 年外贸毛利率为39.3%，同比-2.0pcts，内贸毛利率为36.6%，同比+7.2pcts。

公司积极布局新产能开拓新业务，客户配套价值量有望提升从而打开成长天花板。2024年公司与赛峰的合作持续扩展，新导入的叶片项目研发进展顺利，未来有望在航空发动机机匣和环形件业务上开展新的合作。RR 压气机叶片项目经过多年的研发验证，已经开始批量供货，预计 2025 年供货量会进一步增长，GE 压气机叶片项目合作持续稳定。

公司多个募投项目建设完成，产能释放迎接下游景气需求。24 年底公司固定资产8.6 亿元，相比期初增加1.7 亿元，在建工程0.97 亿元，相比期初减少0.2 亿元。2024 年募投项目研发中心项目完成建设投入使用，具备了超大直径盘轴组件的焊接工艺技术研究验证条件；募投项目航空发动机关键零部件产能扩大项目全面完成建设，高起点规划建成第二压气机叶片专业化车间、整体叶盘/整流器专业化车间，扩大了相关品类零部件产能。

    　　盈利预测与估值：公司25-27 年归母净利润预计为1.65/2.22/2.90 亿元，同比增速为30%/35%/31%，对应PE 为27/20/15 倍。

    　　风险提示

1、海外精锻叶片业务交付不及预期；

    　　2、国内高性能发动机放量不及预期。