比亚迪(002594)：2025Q1销量同比大增 2024Q4业绩同环比提升

　　事件:

    　　2025 年4 月2 日，比亚迪公告2025 年3 月销量：2025 年3 月公司销售37.74 万辆，同比+24.8%，2025 年Q1 累计销售100.1 万辆，同比+59.8%。

投资要点:

2024Q4 收入利润同环比均增长，毛利率、费用率等核心指标环比维持稳健。2024 年Q4 ， 公司营收2748.51 亿元， 同/ 环比+52.66%/+36.66% 。归母净利润150.16 亿元， 同/ 环比+73.14%/+29.37%。由于公司将原列示于“销售费用”的保证类质量保证改为列示于“营业成本”，还原会计准则变动的123.7 亿元的影响后，计算得到毛利率为21.5%，环比-0.4pct，同比+0.3pct。汽车业务营收2196.7 亿元，同/环比+54.45%/+39.40%。汽车业务毛利率达25.4%，环比-0.6pct，同比+0.4pct。费用方面，同样还原会计准则变动的影响， 2024 年Q4 销售、管理、研发费用率分别为4.56%/2.27%/7.23%，环比-0.21pct/-0.07pct/+0.42pct，同比+0.13pct/+0.50pct/-0.90pct，费用率正常波动。

受益DM5 代新车持续放量，2024Q4 单车收入环比提升0.53 万元至14.41 万元；单车净利0.93 万元，环比持平。据公司公告，2024 年Q4 销量152.4 万辆，同/环比+60.6%/+34.3%，环比增长主要由于2024年5 月底及2024Q3 上新多款DMi5 代车型。2024 年Q4 单车收入14.41万元，同比减少0.58 万元，环比增加0.53 万元。单车净利润达0.93万元，同比增加0.1 万元，受单车收入环比提升，单车净利环比持平。

    　　公司高端化车型持续推出及DMi 五代车型放量，有利于推动单车收入及净利的继续提升。

持续引领智能化下半场，公司高端+智能加速。比亚迪智驾具备显著优势：一是数据优势突出，拥有440 万搭载L2 级以上的存量车辆，构建起中国最大的车云数据库；二是拥有全球最大的研发工程师团队，总数超11 万人，智驾方面就有5000 多人；三是具备规模化量产能力，依托全球最大新能源汽车生产制造体系，智驾规模放量助力降本。基于上述优势，比亚迪高阶智驾系统“天神之眼”已实现无图城市领航/高快领航功能、全场景智能泊车，智驾能力快速提升。

在高端化方面，3 月17 日，比亚迪汉L/唐L 正式开启预售，搭载10C闪充技术以及全球首款转速超3 万转的量产电机。其中，汉L EV 预　　售价格为27-35 万元，唐L EV 预售价格为28-36 万元。3 月21 日，全能旗舰六座SUV 腾势N9 正式上市，瞄准高端豪华SUV 市场，定价38.98-44.98 万元。

盈利预测和投资评级受益公司高端化持续拓展及新一轮产品周期。根据公司最新情况，我们预计公司2025~2027 年营收为9,804、11,639、13,508 亿元，同比增速为26%、19%、16%；实现归母净利润552、673、817 亿元，同比增速为37%、22%、21%；EPS 为18.2、22.1、26.9 元，对应当前股价的PE 估值分别为20、16、13 倍。鉴于公司新品周期开启、高端化加速，维持“买入”评级。

风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。