中航重机(600765)：或受价格调整业绩承压 业务多元布局长期向好

　　事件描述

公司发布24 年报，24 年实现营收103.55 亿，同比减少10.55%；归母净利润6.4 亿，同比减少52.19%；扣非归母净利润5.74 亿，同比减少55.45%。其中24Q4 实现营收28.31 亿，同比减少21.56%，环比增长37.92%；归母净利润-3.73 亿，同比减少220.08%，环比减少228.62%；扣非归母净利润-3.88 亿，同比减少247.25%，环比减少243.75%。

    　　事件评论

受重点型号客户对公司产品价格调整，公司收入和利润短期承压。24 年公司实现安吉精铸并表，安吉精铸24 年实现营收10.5 亿元（yoy+5.3%)，实现净利润+0.63 万元（yoy-24.1%）。按照新口径，分业务来看，24 年锻铸产品81.1 亿元（yoy-12.3%），液压产品5.25 亿元（yoy+2.3%），散热器13.2 亿元（yoy-10.0%）。

受产品价格调整，公司盈利能力短期承压。24 年公司销售毛利率为23.69%，同比降低7.59pcts，销售净利率为7.37%，同比降低5.84pcts。其中24Q4 销售毛利率为2.97%，同比降低21.85pcts，环比降低30.74pcts；销售净利率为-10.69%，同比降低22.66pcts，环比降低25.51pcts。分业务来看，锻铸产品毛利率为19.72%（yoy-10.34pcts），液压产品毛利率38.63%（yoy-2.76pcts），散热器毛利率40.1%（yoy-5.09pcts）。

公司重点型号工程稳健发展，商用工程加速扩展，民用工程有力开拓。24 年公司重点型号新品交付创新高，抢抓大飞机发展机遇，成立民机 IPT 团队，持续开拓国际市场，国际转包超 1 亿美元。民机收入突破 10.6 亿元，同比增长 71%。开辟华为超级充电桩、低空经济领域电子元器件市场，船舶配套锻件市场实现突破，风电市场订单增长达 50%，传统燃机市场份额有力巩固。

公司产能建设持续推进，迎接新一轮需求释放。24 年年底，公司固定资产60.5 亿（相比期初增加14.1 亿），在建工程余额6.7 亿（相比期初减少1.4 亿），合同负债4.6 亿（相比期初减少2.5 亿），存货49.8 亿（相比期初增加12.6 亿）。24 年子公司安大实现环锻件从分体式到整体式设计制造跨越。宏远新区先进锻造产业基地建设项目全面达产，实现收入 11.5 亿元。 450MN 大型模锻压机交付投入生产，500MN 大型模锻压机承接专项任务 71 项产品。

盈利预测与估值：公司25-27 年归母净利润预计为11.2/14.4/18.5 亿元，同比增速为75%/29%/29%，对应PE 为23/18/14 倍。

    　　风险提示

1、公司的锻造业务面临市场化竞争，对市场份额占据和盈利能力的影响具有不确定性；2、公司跻身大型模锻业务，项目推进进度和之后营运情况对公司的影响存在不确定性。